上半年中信煤炭板块涨幅居第五，盈利增速同比增长排名第二。 上半年煤炭板块资产负债率无改善，偿债能力持续提升。盈利能力 方面毛利率快速提升，期间费用率持续下降，资产收益率稳步提高 营运能力方面，资产周转率的提升显示出产能利用率的提高，存货 周转天数的下降映衬库存的下降和销量的快速转好，当前估值水平 处于 PB估值 1.69 处于近五年估值中位水平，动态 PE 估值为 17 估 值较低，板块排名倒数第三

市场表现：煤炭板块明显跑赢大盘。2017年来，大盘震荡上涨，截止到 9月8日，上证指数最终上涨8.43%、沪深300最终上涨15.59%。煤炭板 块最终上涨25.06%、最高涨幅为31.15%，跑赢大盘，震幅大于大盘。 2017年来，煤炭板块中神火股份、恒源煤电、陕西煤业、露天煤业、昊 华能源、平煤股份、中国神华、山煤国际、蓝焰控股、潞安环能股价涨 幅超过40%，其中神火股份股价涨幅超过100%，神火股份除了煤炭业 务之外还有电解铝，电解铝受益于今年来国家强力推进电解铝去产能。

中法英德印研究燃油车退出，未来 5-10年全球新能源汽车加速发展 全球知名车企加快布局电动汽车，大众、奔驰、宝马、沃尔沃、韩国现 代等，纷纷表示要在未来 5-10年大力发展电动汽车，到 2020-2025年期间， 新能源汽车销量目标要占年度汽车总销量的 10-25%，更长期看可以提高 至 40-50%，而目前全球新能源汽车的年销量渗透率估计仅为 1%，但以 英国、德国、法国、中国为主的汽车大国纷纷表示制定禁售燃油汽车的 时间表，电动汽车成长空间 10倍以上。 

报告期内，长江钴价格下跌 2.78%至 43.75 万元/吨，MB 钴（高级） 价格下跌 1.44%至 29.175 美元/磅，MB 钴（低级）价格上涨 1.06%至 28.65 美元/磅。据中国海关，7 月份我国钴湿法冶炼中间品进口量为 8619 吨，环 比大幅降 68%；钴精矿进口量为 10125 吨，环比降 9%。国内环保控制严 格，且当月水灾、高温天气致下游生产商减产，市场需求走弱，未来钴精矿、 钴湿法冶炼中间品进口或继续减少。关注标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳 钼业。

通过观察诺格的发展历程和治理结构，我们认为，集团资产证券化，民营资本注入军工集团 将成为国企改革的重要路线。此外，参照美国军民完美融合的经验，让我们看到了未来中国在军 民融合领域将大有可为。通过观察诺格的股价走势，我们判断，未来 5-10 年，中国军工股随资产 注入的逐步完成，投资将从以资产注入为主转向基本面为主。在地缘政治环境紧张和我国军费增 加的背景下，军工行业基本面将持续向好。中航飞机、中直股份、航发动力、中航光电、中国动 力等持续稳健增长且空间较大的基本面品种仍具有较好的长期投资价值。如有疑问欢迎交流。如 果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议。

上半年板块表现回顾：上半年教育板块整体下跌 6.37%，相对沪深 300、创业 板指分别下跌 17.15%和上涨 0.97%；在申万一级行业以 6.37%的跌幅排 19 位。市盈率上，板块整体估值已回落至 36 倍附近，部分标的已具备投资价值。 个股方面，科大讯飞以 47.76%的增速领跑，新开普以超 40%的跌幅排名最后。  板块整体稳健增长，逾六成实现业绩增长。上半年教育板块实现营收 264 亿元 (YOY+22.2%)，归母净利润 27 亿元（YOY+24.6%），其中 86%的教育上市 公司实现了营收同比增长，66%实现了净利润同比增长；开元股份、*ST 紫学 净利润增幅分别达到 992.8%和 972.7%（恒企教育净利润同比增长 69%，中 大英才同比增长 20%）；排名后八位的公司有 4 家属于教育信息化领域。

2017 下半年并购热情不减。据公告披露，下半年一共涉及 7 家上市公司， 教育领域涉及幼教、国际教育、K12 课外培训、教育信息化、职业教育多 个教育细分领域，但以 K12 和幼教为主。其中百洋股份收购火星教育已 于 2017 年 8 月完成，2017 年可顺利并表。*ST 并购奥威亚过会，顺利完 成收购问题不大，获将 2018 年完成并表，秀强收购培基教育仍在进行中。 科斯伍德收购龙门教育处于停牌中

社会发展行业变迁，人才需求从量往质转变推动职教行业持续发展。看过去，职 教行业的起源是伴随着洋务运动带来的工业发展进而带来技能人才缺失，经过数 十年的发展职教行业痛点一直为解决专业人才数量缺失；看当下，企业用人缺口 与应聘者求职压力大成求职市场核心问题，技能人才供给与企业需求不匹配，专 业人才结构性、适应性缺失且难以在短期内修复的问题成为当下职教行业核心痛 点，推动职教行业持续成长。根据我们测算，2020 年职业教育行业规模有望达到 1.1 万亿元（cagr16-20:13%），其中以 IT、财会类职业技能培训规模增速相对较快 （YOY20%以上），在职教行业后续发展中有望率先突围。

供需改善、模式创新、改革优化赋予行业成长动力。上半年，交通 运输行业营业收入整体大幅同比增长 54.3%，铁路、物流、航运、 快递等行业在消费升级、价格提升、运量增长等因素的不同作用之 下，景气度显著提升，特别是航运和快递行业营收规模同比增速分 别达到 268%和 94%，港口、航空、机场和高速则保持相对稳定的增 长，但是增速也都达到两位数以上的水平。伴随交通运输行业的不 断成熟和发展，行业整体进入供需平衡、局部优化、功能升级的状 态。多数行业的资本开支呈现持平或下降的趋势

航运：A 股航运股溢价国际可比公司在 50%-100%之间，因为：1）预期 ROE 表现高于海外市场；2）市场投资风险偏好较高且多为短线投资导致 A 股系统性估值较高；3）航运标的稀缺性带动估值溢价。对标港股市场， 随着沪港联动的加大，和新开设的港股通基金产品上线，AH 上市的航运股 两地估值有望收窄。港口：港口板块受政策性主题推动的因素，溢价海外 可比公司 100%以上，但 ROE 和股息率却低于海外公司；受 A 股市场主题 热点交易性机会的驱动，预计仍将大幅溢价海外市场。