政策、成本、技术三者齐发力，城市 NOA 渗透率有望提升到 15%。地方政府：L3 自动驾驶登陆北京、武汉，高阶自 动驾驶获法律保驾护航加速落地。成本方面：智驾系统成本大幅降低有望实现 15 万以上车型标配、并向 10-15 万价 格带渗透。智驾系统成本降低后，高阶智驾有望实现 20 万以上车型标配，中高阶有望下探至 10 万元车型，中高阶 智驾渗透率将会进一步提升。技术方面：2025 年城市 NOA 也将迎来飞速发展，预计 2025 年城市 NOA 渗透率有望达到 15%以上。高阶智驾落地-城市 NOA 成为未来车企竞争主旋律，智能驾驶从基础 L2→高速 NOA→城区 NOA 的功能迭代 路线逐渐清晰。随着汽车智能化转型取得阶段性成功，降低成本、下探市场、提升市占率已成为智能化发展的新趋 势，城区 NOA 将成为智驾下一个竞争点。2025 年有望成为城市 NOA 发展历程中的关键里程碑，城市 NOA 切入 15-20 万元主流细分市场,预计将成为未来 2-3 年各厂商竞相发力的关键点。

燃气轮机广泛应用于发电、航空、航海等多领域。与传统的蒸汽轮机和内燃机相比，燃气轮机展现出诸 多优势，包括启动快速、效率高、污染排放较低及维护便捷，这些特性使燃气轮机在发电、油气、舰船动 力等领域得到广泛应用，其中发电领域占比 65%，是主要应用场景。 燃气轮机高度依赖上游特种材料供应，关键零部件的产能及价格波动对燃气轮机交付周期、整机价格产 生较大影响。高温合金、钛合金等关键材料价格波动影响燃气轮机交付周期及盈利水平，受技术壁垒等因 素限制产能扩张以及地缘政治加剧供应风险影响，中游燃气轮机整机厂商的供应不确定性及盈利波动性将 加大。

2025年光伏行业基本面怎么看？  2024年，光伏行业各环节产能过剩问题均较为严重、价格大幅下降，产业链盈利能力明显下滑。在需求增长显著放缓、而市场自主调节产能无 法快速出清的情况下，我们预计2025年光伏行业仍处下行周期，后续需重点关注政策端以及技术端可能出现的积极变化。

2025 年 3 月光伏板块震荡盘整，个股走势显著分化。截至 3 月 25 日收盘，3 月光伏行业指数上涨 0.41%，明显跑输沪深 300 指数， 板块日均成交金额环比小幅缩量。光伏细分子行业表现分化，金刚 石线、光伏电站、逆变器、光伏胶膜和焊带表现居前，海优新材、 横店东磁、凯盛新能、岱勒新材、嘉泽新能涨幅居前。

2025年夏航季，客运航班周总量13.0万班。同比19夏+15%、同比24夏-3.3%，环比24冬+2.4%；其中国内11.3万班，同比19夏+22.4%、同 比24夏-3.8%，环比24冬+2.3%，国际1.5万班，同比19夏-16.4%、同比24夏+4%，环比24冬+4.8%。 总航班缩量受去年同期高基数影响；国际航线恢复程度高于去年同期，结构差异也导致总量变化。供给缩量，有望抬升票价。

2025 年 3 月 6 日彭博社报道称，沃尔玛要求部分中国供应商大幅降价，部分厨具和 服装等供应商被要求每轮关税实施时降价高达 10% ，几乎承担特朗普关税的全部成 本。与之相对的是，由于沃尔玛长期实施低价采购策略，供应商利润本就微薄，目 前很少有中方供应商同意降价。这一则新闻再次激起对于美国关税成本由谁来承担 的探讨。2018 年中美贸易摩擦开启之后，美国进口价格和关税之间的联系是什么？ 中美之间关税短期和长期的成本究竟谁来承担？本文主要就这两个问题进行探讨。

近期基金赎回压力增大，市场担心会否引发反馈机制放大债市波动。那 么，如何看待当前的赎回压力，又该从何处入手跟踪赎回进展？我们仅 以此文简要探讨。

PB-ROE 框架下，美国头部投行呈现"高 ROE 驱动高 PB"的估值特 征，其溢价扩张窗口多集中于金融监管宽松和盈利扩张周期，本篇报 告聚焦监管。近年来海外投行走出一轮估值提升行情，很大程度源于经 济复苏及监管环境相对宽松带来的估值贝塔，如 2020-2024 年间，大 摩和高盛的 PB 分别由 1.17、0.97 倍提升至 1.76、1.63 倍。

我们曾在报告择时雷达六面图中构建了针对权益指数的择时框架，其中衍 生品拥挤度指标对于绝大部分宽基指数均有较优的择时效果。由于转债受 到股票走势的影响很大，那么对于转债市场来说，衍生品拥挤度是否也有 一定的指导意义？

美联储议息会议上，“鸽派”和“鹰派”信号交织。3 月美联储议息会议 继续按兵不动，本次议息会议有 3 个关注点。1）3 月点阵图显示降息次 数不变，但较去年年底的点阵图略显“鹰派”。 2）宣布 4 月 1 日开始放 缓缩表步伐，略显“鸽派”。3）预期更低的经济增速和更高的通胀率。 从会议基调来看，会议上的鹰派、鸽派信号相互交织。