中央经济工作会议：近5 年均强调“平稳健康发展”，其中4 年提及“房住不炒”；近8 年6 次提及“住房租赁”，2020 年给与多维度政策描述。2016 年以来，在中央统一领导下，地方政府因城施策，房地产调控从供需两端齐发力，房价逐步回归理性。我们预计，“房住不炒”定位未来不变，长效机制政策框架不会松动，“因城施策”，“因企施策”也将进一步延续。租赁住房市场的政策基本遵循相同的框架，但是描述力度逐年加大，2020 年，全国共颁布租赁相关政策超过240条，以权益保障、市场监管类政策为主，占比超过7 成。我国租赁市场空间广阔深厚，预计2030 年，租金GMV（成交金额流量）将达到4.6 万亿元，租赁人口达2.7 亿，未来，在政策不断支持鼓励下，租赁市场前景将持续向好。

2030 年碳达峰，2060 年碳中和。2030 年非化石能源占一次能源消费量比例达到 25%。对于煤炭等传统能源而言，工作重点将从去产能转向存量优化。对于清洁可再生能源而言，光伏和风电继续快速扩张。能源革命带动经济转型，新旧产业共振，诞生三条投资主线。 主线 1：对于传统产业而言，碳中和或将成为“供给侧改革 2.0”。能够直接或间接起到节能减排作用的方向，也将迎来“弯道超车”式 的发展机遇。对于新兴产业而言，碳中和将产业引入飞速增长的快车道。

发行银行永续债可补充商业银行其他一级资本，一定程度上改善了银行缺资本的情况。从发行结构来看，中行、工行、建行、农行、交行以及邮储行等国有商行是永续 债的发行主体，存量规模为 6400 亿元，占据银行永续债存量规模的半壁江山。目前存续的银行永续债条款基本一致，我们认为需要特别关注赎回权，银行永续 债赎回的前提条件较为严格，若不满足前置条件，永续债可能无法赎回。文章认为，新发永续债利差参照同时间段、同类型、资本充足率相近的银行永续 债进行定价是一个较为合理的方式，此外也可以合理参考同时期发行的永续债票 面利率情况。

本期理财收益率环比回升，城商行升幅较大，银行理财平均预期年化收益率有所提升。城商行理财平均预期年化收益率环比升幅较大。本期农业银行发行理财数量超过民生银行，本期发行理财数量最多的银行是农业银行，达 64 款。本期到期理财主要是 3-6 月期限的非保本理财。中行样本青睐基金投资，建行样本提升 NCD 持仓。

十四五将加快推进新基建，打造数字中国。十四五加大 5G 网络及千兆网建设力度，5G 应用使能百业。“上云用数赋智” 推进产业数字化转型，云计算及 IDC 迎契机。十四五碳中和下 IDC 云计算绿色化发展，精密温控行业迎增长空间。十四五加强关键数字技术创新应用，量子通信加速发展助力军工通信。十四五降费幅度压缩，运营商迎发展机遇。十四五倡导双循环，通信锻长板。以史为鉴，历届两会及五年规划实施有力，通信发展可期。

十四五规划指明方向，从建设走进应用；即刻前行，“5G+”改变社会。政策方面，放低准入、着力提升电力交易市场流动性，IDC 行业破解运营瓶颈 在即。运营商降费压力退坡，盈利能力触底反弹在即。研发费用加计扣除政策延长、力度加大，制造业企业利润增厚显著。

电信&联通 2021 资本开支温和增长，2020 共建共享规模推进，电信&联通 capex 较年初预算节省 26 亿；2021 电信&联通资本开支温和上行，重视应用场景的培育和落地。资本开支拆解：5G 投资保持平稳，产业互联网投入显著增长。

技术变革加速卫星互联网产业落地，政策红利推动卫星互联网市场扩张。低轨卫星互联网优势突出，星链计划正在落实与地面通信组成互联体系。6G 闪耀：通信板块进一步迸发，智能应用场景更加丰富。6G 的落地将会带来更加丰富的应用场景：空中高速上网、 全息通讯、进阶智能工业、人体智能孪生、智能移动载人平台等。

国内新基建稳步推进、通信行业业绩好转。2020 年行业的收入和净利润保持快速增 长，但是经营性现金流净额还处于负增长，行业复苏在进一步改善中。以 F5G 和 5G 为 核心的新型信息基础设施，孕育着新一轮科技革命和产业变革，是应 用发展中最为重要的通用技术和使能技术。5G、F5G 已经成为新的基建方向。通信板块表现居末，后续看好细分行业龙头。

宏观层面，复苏进行时，周期应为优选配置。行业中观，供需边际在改善，外部熟料对华东市场影响有限。沿江熟料超预期上调，全年盈利同比提升基本确定。2020 年低基数，泛长江流域 2021Q1-Q3 年吨盈利将明显提升。2021Q4 水泥价格有望达到 2018、2019 年年底高位。微观层面，基于成长性与弹性，首推华新水泥与西北龙头