铁矿石是钢铁生产的主要原料，我国是铁矿石储量大国但品位较低，以长流程冶炼 方式为主。近年全球铁矿石原矿和含铁储量总体保持增长，中国储量排名靠前，但 品位低于全球平均，冶炼前需经预处理。国内高炉—转炉长流程冶炼方式为占主导 地位的钢铁生产工艺，同时我国正积极探索发展更为绿色低碳的短流程冶炼工艺。

（1）赤峰黄金：吉隆、五龙扩建；万象矿业地下采矿工程启动；瓦萨金矿新井下采区的开采预期；收购溪灯坪金矿。（2）银泰黄金：黑河银泰选厂处理能力提升；细 晶沟、青龙沟金矿“探转采”预期；华盛金矿复产预期；海外并购矿山的预期贡献。（3）山东黄金：省内黄金资源整合；玲珑金矿复产预期；收购银泰黄金股权；卡蒂诺投产预期。集团规划2025年产金80吨，上市公司是重要平台。（4）招金矿业：海域金矿的投产预期。

根据现有已披露年报的 16 家海外铜企（必和必拓、自由港、智利国家铜业、南方铜业、嘉能可、英美资源、力拓、安托法加斯塔、俄镍、泰克资源、第一量子、伦丁矿业、淡水河谷、顶石铜业、巴里克黄金、哈铜 KAZ等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。

参考上轮周期，出清阶段股价整体呈上涨趋势。上一轮锂周期若以第一个 Bald hill 停产项目作为开始出清的信号持续约 15 个月。在此期间股价虽有波动但整 体仍为上涨趋势。以赣锋锂业为例，整个 15 月出清周期股价仍上涨 162.3% (2019 年 8 月 1 日-2020 年 10 月 30 日）。自 2024 年 1 月起，已有先后 6 座澳 洲矿山发布减产、停产或者延期，根据最新 24 年 Q4 的各个矿山季报来看，如 Wodgina、Marion 矿山等均出现了价格已经低于 FOB 成本的情况，不排除 2025 年内出现进一步减产/停产的可能性，从而使供需格局进一步向好。

农药原药经过2021年的高景气周期，自2022年以来开始下行，2025年3月9日，中农立华原药价格指数报72.32点，处于历史低位，其中，杀虫剂原药价格指数触底回升。从跟踪的主要的农药原药价格来看，除草剂中烯草酮、二甲戊灵价格有所回升，杀虫剂中功夫菊酯、氯氰菊酯、阿维菌素、甲维盐、毒死蜱、氯虫苯甲酰胺价格回暖，杀菌剂中多菌灵、百菌清价格回升。

本月 USDA 供需报告中，对 2024/25 年度全球（除中国外）玉米的预计产量上调 了 170 万吨，至 9.19 亿吨，同比上一年度减少 2.1%。其中，美国玉米供需数据与上月相比没有变化；印度产量上调 200 万吨，反映了其种植面积增加，且季风降雨理想，使得单产潜力改善；根据当地的最新数据，俄罗斯和乌克兰的产量分别上调了 75 万吨和 30 万吨。贸易方面，全球贸易的主要调整包括巴西出口下调了 200 万吨，南非出口下调了 90 万吨，中国玉米进口下调了 200 万吨。最终，全球（除中国外）2024/25 年度玉米结转期末库存上调 62 万吨至 8775 万吨，同比减少 14.5%；库销比上调 0.1pct 至 9.5%。

宠物经济蓬勃发展的内核是宠物的“人格化、家人化”。近年来，中国宠物经济市场规模从 2018 年的 1708 亿级跃升至 2024 年的超 3000 亿元。这一增长不仅源于宠物数量的扩张，更与年轻一代将宠物视为“家人”的情感价值重构密不可分。宠物经济正是基于这一情感纽带蓬勃发展，从提供高品质的宠物食品、个性化的宠物用品，满足宠物的物质需求；到宠物医疗、保险，为宠物的健康保驾护航；再到宠物美容、摄影、社交活动等，满足主人与宠物之间情感互动的精神需求。每一个细分领域，让宠物真正融入家庭生活，也让宠物经济的内涵和外延得以不断拓展和深化。

智元机器人属于国内人形机器人第一梯队，团队实力雄厚，成立至今发展迅速。2023 年 2 月智元机器人在上海成立，创始团队包括“稚晖君”彭志辉在内的多位业内资深人士，具备核心技术背景、产业管理经验和产业资源。23 年 8 月发布首款人形机器人 “远征 A1”并与上海临港经济发展（集团）有限公司签署战略合作协议；24 年 8 月发布“远征”和“灵犀”两大系列共 5 款人形机器人；24 年 3 月与临港集团达成战略合作，推动临港制造工厂落地；24 年 12 月正式开启通用机器人商用量产。

挖机2月内销延续超预期表现，国内外加速复苏行业快速反弹。据中国工程机械工业协会，2025年2月挖机销量19270台，同比增长52.8%，其中国内11640台，同比增长99.4%；出口7630台，同比增长 12.7%。1—2月挖机累计销量31782台，同比增长27.2%，其中国内17045台，同比增长51.4%；出口14737台，同比增长7.4%。中国工程机械市场指数（CMI）2月为107，同比提升10.3pct，表明春节假期结束后项目开工情况好转，设备开工率和利用小时数升温。刚刚结束的全国“两会”明确2025年目标国内GDP同比增长5%左右，延续高质量增长，经济增长离不开重大项目的推进，国内工程机械需求有望延续景气回升态势。

23 年以来美股科技巨头的投资逻辑和 AI 叙事出现多次变化。23 年涨幅较好的 Meta、亚马逊股价并非单纯由 AI 叙事驱动，投资主线在于顺周期业务复苏；微软和谷歌在于 AI 乐观预期能否在云业务上兑现，亚马逊在戴维斯双击行情下能够容忍 AWS 营收增速放缓。24 年高额资本开支逐渐成为大型云厂商业绩的拖累，云业务营收能否加速增长成为科技巨头最重要的投资主线。