生猪养殖行业的转债包括牧原转债、温氏转债、希望转债、希望转 2、傲农转债和正邦转债。从正股股价弹性的角度来看，傲农生物、新希望和正邦科技的弹性较强，温氏和牧原的弹性相对偏弱。但从价值的角度来看，温氏和牧原的正股配置逻辑更强。

我们选取雅诗兰黛小棕瓶、SK2神仙水、海蓝之谜面霜和赫莲娜黑绷带为代表，通过价格对比发现，国内韩免终端价大致相当于乐天免税店的4-7折原价，相当于海南免税6-9折折扣价。韩免终端方面我们选取深圳明通市场价格为代表。明通市场是近两年韩免流入中国的集散地之一，主打高端化妆品的批发。市场货源主要为免税店、海外电商平台等。

“民以食为天”，餐饮行业是中国的民生行业，基本盘大、区域性强，并随着经济 发展、人口迁移、技术迭代和消费习惯改变等不断发展，连锁化率逐年提升，发 展万店连锁的条件逐渐成熟。基于对已出现的四个万店品牌的分析，我们认为一 个可以孕育万店品牌子行业具有（1）消费基数大、品类天花板高；（2）门店模型 优、选址灵活、投资门槛低；（3）标准化程度高，供应链整合能力强；以及（4） 优秀的管理和激励机制等基础特点。在餐饮细分赛道中，饮品基本符合以上特点。

我国乳品行业市场规模稳步增长。随着生活水平的提高，居民愈发重 视身体健康，我国乳品行业近几年市场规模稳步增长。根据欧睿数 据，我国乳品行业的市场规模从2006年的1684亿元增加至2020年的 6385亿元，年均复合增速为10%。预计未来几年我国乳品市场将延续增 长态势，2025年我国乳品行业的市场规模有望达到8100亿元，CAGR5约 为4.87%。而推动我国乳品市场规模增长的因素主要包括品类高端化、 消费升级、需求增加等。

核心观点。市场对美国经济衰退预期的升温主要来自于三个方面：货政紧缩加 码、财政刺激消退、经济周期使然。但是，目前美国经济并非衰退。美国国家经 济研究所NBER 对衰退的定义是基于6 个指标的主观判断（no fixed rule），当这 6 个指标同时满足深度（经济活动的显著下行）、广度（扩散至全国范围）、久期 （至少持续几个月）三个维度的主观考核时，经济将被判定为衰退。根据美联储 工作论文编制的宏观经济模型，美国经济在未来4 个季度、8 个季度陷入衰退的 概率分别高达53%、67%。

国君环保团队认为 ，随着碳中和加速推进碳价格上涨，最利好的环保的细 分板块是垃圾焚烧和再生资源。垃圾焚烧行业显著受益于碳中和的推进， 龙头公司的转型也为它们打开了新的成长空间。

综述：平淡7 月如预期，但增速并不平淡。进入7 月后，批发和零售都迎来一 波休息，在前期也扰动汽车板块，但伴随中下旬数据的修复，7 月表现并不像 此前市场担忧的那么弱。

基金对汽车行业持仓配置突破近2 年来季度新高，略微处于超配状态。2022Q2 公募基金对汽车行业的持仓总市值为1,069.1 亿元，持仓市值占比4.01%，环比Q1 季度提升1.35 个百分点，公募基金对汽车行业配置比例位列申万31 个一级行业排名第6 位，相比Q1 季度排名提升5位，按汽车行业自由流通市值占比衡量超低配情况来看，Q2 季度公募基金对汽车行业略微超配0.07 个百分点。

投资议：推荐机器人关节及其相关零部件。关节主要由减速器、 电机、控制器等部件组成，其中机器人厂商的减速器外购为主，控制 器自制为主。我们认为人形机器人中成本占比高、格局相对确定的关 节及其相关部件将率先爆发，考虑新能源汽车与人形机器人在三电系 统、传感系统、人机交互系统有相似或重合，特斯拉产业链上的核心 供应商也有望受益，推荐标的双环传动、拓普集团、绿的谐波（机械 团队覆盖），受益标的三花智控等。

淡季不淡，多家新能源车企7 月交付创历史新高。8 家新能源乘用车重 点车企7 月新能源汽车交付量合计95342 辆，同环比分别+109.63%/- 5.72%。7 月地方补贴较为密集退出+部分城市疫情反复+淡季等多重因 素叠加，干扰因素较多造成部分车企数据波动，但总体幅度仍然在正常 范围内。哪吒、零跑、埃安及极氪7 月月度销量创历史新高。8 月2 日，地平线与智驾科技MAXIEYE 宣布达成战略合作。双方将以地平线 高性能、开放易用、工具链完善的车规级AI 芯片征程5，以及MAXIEYE 领先的 自动驾驶软件算法能力、AI+汽车强工程化落地能力、丰富的量产经验为合力点， 加速L2++功能为代表的下一代智能驾驶方案量产落地。