尽管8月政府存款的下降对于流动性带来了补充，但其降幅低于我们此前的预期，叠加现金漏出规模偏高，使得8 月超储率仍然低于我们此前的估计，相比7 月回落约0.1pct 至1.06%，也小幅低于往年同期均值。

8 月的关键词是“降息”、“地产”、“基建”、“高温限电”、“疫情”和“汇率”。

Q2 收入净利增速再度下滑，但单月环比持续提升印证恢复弹性较好。1)Q1/2 单季营收增速-14.84/-27.83%、净利增速-26.96/-52.88%、扣非增速-25.95/-58.42%；但Q2 单月营收实现环比持续提升，6 月实现单月营收同比正增；2)H1 毛利率37.09%/-0.33pct，主要因手表品牌业务毛利率下滑，手表零售业务毛利率仍小幅提升；净利率6.44%/-1.97pct；3)期间费用率28.92%/+2.63pct，其中销售21.88%/+1.66pct，管理6.49%/+1.17pct，财务0.54%/-0.2pct；4)经营净现金流2.78 亿元/+35.7%。

2022 年1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0 亿元，同比下降2.1%，累计同比增速连续两个月为负。

6-8 月瑞表在中国大陆地区销售如期恢复，但疫情扰动背景下仍存不确定性。1)复盘欧美数据，疫后高端消费领先复苏趋势；复盘2020年，疫后消费回流推动瑞表销售额增速快速回升；2)虽然近3 月中国大陆瑞表销售如期恢复，但8 月增速略有回落，且近期部分地区仍有疫情扰动，瑞表销售或存在一定不确定性；3)继续看好瑞表零售龙头公司市场份额提升，更看好国产品牌加速建立品牌心智，如飞亚达推出“三体文明”主题款手表，进一步丰富航天表矩阵，推荐飞亚达等。

（1）1H22 原奶均价4.19 元/公斤，同比-1.7%，原奶成本压力较小。然而受到海外经济影响，进口原料奶粉、油脂、物流运输等价格同比大幅上涨，上市乳企依旧面临一定的成本压力，1H22 乳企毛利率整体下滑，中位值-1.6pct。龙头伊利和蒙牛毛利率分别+1.7pct、-1.7pct，伊利毛利率提升得益于高毛利率的奶粉营收占比提升。（2）乳企费用投放出现分化。1H22 伊利股份冬奥会期间相关营销费用投入较大，疫情期间加大了终端促销活动投入，销售费用率同比+0.7pct。蒙牛乳业在疫情影响下二季度渠道推广和新品推出延迟，销售费用率-1.4pct。

9月26 日，央行决定自2022 年9 月28 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0 上调至20%。这是自9 月5 日宣布下调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点之后，央行在汇率领域的第二轮动作。2022 年9 月5 日，央行宣布自2022 年9 月15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。在前期报告《从外汇存款准备金率下调看货币政策思路》中，我们曾对此有详细点评。

人民币贬值的主要驱动力是什么？9 月28 日，离岸人民币兑美元汇率跌破7.20，刷新离岸市场的最低记录。人民币3 月以来快速贬值，既有国内经济疲软的内因，也有美元不断走强的外因。从技术层面来看，外因是今年人民币贬值的更主要原因。从年初至今，美元指数上涨19.4%，而人民币兑美元下跌11.5%，这意味着人民币兑其它主要货币是升值的，而且幅度不低，所以到目前为止人民币的贬值主要还是源于被动型贬值，这是和2015-2016 年及2018-2019 年两轮贬值周期很不同的一点。

贵州地处我国西南内陆腹地，山水相隔，地形破碎，土地贫瘠，不适农耕，素有“八山一水一分田”的说法。贵州经济长期相对落后，贫困人口、贫困面积、贫困程度都创下全国之最，是全国脱贫攻坚的主战场之一。自然条件限制下，全省经济发展呈现出总量小、人均低的特征，2021 年贵州省地区生产总值为19586 亿元，排全国第22 位；人均GDP 为50808 元，排全国第28 位，仅高于甘肃、黑龙江和广西三省。

人民币贬值的主要驱动力是什么？9 月28 日，离岸人民币兑美元汇率跌破7.20，刷新离岸市场的最低记录。人民币3 月以来快速贬值，既有国内经济疲软的内因，也有美元不断走强的外因。从技术层面来看，外因是今年人民币贬值的更主要原因。从年初至今，美元指数上涨19.4%，而人民币兑美元下跌11.5%，这意味着人民币兑其它主要货币是升值的，而且幅度不低，所以到目前为止人民币的贬值主要还是源于被动型贬值，这是和2015-2016 年及2018-2019 年两轮贬值周期很不同的一点。