统计局发布1-10 月社零、地产数据：1）社零方面，1-10 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别为+0.6%、-8.2%、+5.9%、-2.8%、+1.7%、+4.9%；10 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上零售增速分别为-0.5%、-6.6%、-2.1%、-3.7%、-2.7%、+14.8%。2）地产方面，1-10 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-38.5%、-18.5%、-25.5%、-8.3%；10 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-36.2%、-9.2%、-23.8%、-15.5%。

精准防控下各地疫情逐渐平稳，国内消费持续复苏。目前正值冬季疫情高发期，局部疫情时有发生，建议短期重点把握估值触底反弹、防疫政策边际变动两大预期带来的结构性投资机会，长期来看，平衡防疫与经济，实现精准防控，政策边际放松是大势所趋。餐饮板块，看好“下沉市场”+“连锁化”新式消费，推荐瑞幸咖啡、海伦司；免税板块，期待中免客流恢复、开业周期、 流通市值政策利好带动业绩释放，重点推荐中国中免；酒店板块，龙头逆势布局门店稳步扩张，疫后格局持续优化，把握龙头结构性修复机会，重点推荐锦江酒店、华住酒店；跨境电商板块，看好出海大潮下平台化、品牌化、精品化的投资机会；本地生活板块，看好美团壁垒深厚与高成长性。

国内云计算产业正度过早期发展阶段，进入新周期，并带来市场格局、客户结构等层面显著变化。需求侧，传统企业客户正取代互联网客户，成为国内云计算市场需求增长的主要驱动力，并要求云平台厂商具备较过去完全不同的能力模型。供给端，运营商云依靠基础设施成本与广度的优势，逐步在 IaaS 层获取份额，并在政企领域实现用户快速积累，带动国产 ARM 服务器、一线城市数据中心等需求的增长。而互联网厂商依靠软件能力，在 PaaS 及 SaaS、生态建设等领域仍具备优势，预计中期国内云计算市场竞争将持续趋于激烈，亦将显著延长行业整体盈利周期。我们持续看好国内云计算产业中长期发展机遇，亦密切关注头部的云平台厂商。

消费有望在明年二季度后显著回暖。今年全年社零增速可能仅仅在0.5%左右，主要还是受四季度疫情的拖累。随着防疫政策的逐渐优化，我们预计后续居民收入环比增速明显提升的时间可能在明年二季度。因为防疫举措的优化是渐进式的，毕竟我国人口众多，不同地区之间差异较大，另外疫情本身也有望在明年二季度随着气温上升逐渐消退，所以我们认为真正的后疫情时代有望在明年二季度开始。届时随着经济加快恢复，连带消费等指标都有望明显改善。展望明年，社零增速有望达到7.3%左右，其中明年一季度社零同比增长可能在2.8%左右，全年主要靠后面三个季度来拉动，特别是明年二季度和四季度。

11月15日，国家统计局公布10月经济数据。10月，社会消费品零售总额当月同比-0.5%，前值2.5%；规模以上工业增加值当月同比5%，前值6.3%；固定资产投资完成额累计同比5.8%，前值5.9%。据测算，制造业投资当月同比6.9%，前值10.7%；基建投资（不含电力）当月同比9.4%，前值10.5%；房地产开发投资当月同比-16%，前值-12.1%。总体来看，受疫情升温、外需走弱等因素影响，10月宏观经济数据表现不佳，四季度开局经济下行压力有所加大，后续需要更多支持政策出台，政策面近期已有所表现。从经济增长动力来看，基建和制造业投资仍是重要支柱，消费和房地产投资则是主要短板。

对于财税无纸化核心概念的理解可从票、财、税、档四方面展开。现阶段，中国财税无纸化的重心在于电子发票的无纸化，发展十分迅速，其原因在于电子发票的无纸化是税务系统升级的基石之一。从2011年迈出电子发票第一步到2020年增值税专用发票电子化的开启，再到全电发票试点力度的逐步升级，电子发票已逐步取代传统纸质发票。但真正的无纸化需要全流程改革，随着“电子凭证会计数据标准试点”的同步推动，电子凭证、电子档案打通了财税无纸化的“最后一公里”，加速全面数字化迈进新阶段。

各航司披露2022 年10 月运营数据。因疫情及重大活动影响，10 月民航旅客量同比降幅扩大，三大航及吉祥航空旅客运输量同比降幅超过50%，春秋航空旅客运输量同比下降49.2%。三大航及吉祥航空客座率在65%左右，春秋航空为76.0%。值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至2019 年的5%以上，同比实现明显增长。

单月产量同比维持增长，同增0.4%。2022 年1-10 月，全国水泥产量17.59亿吨，同比下降11.3%。10 月，全国单月水泥产量2.04 亿吨，同比增长0.4%，连续第二个月同比为正。同比为正的原因有三：1.去年同期在能耗双控等政策影响下，水泥产量属于低基数。2.相较6-8 月，9-10 月的施工天气条件大幅改善，水泥需求环比有所增长，水泥价格环比也保持了小幅增长趋势。3.前期较高的基建投资增速正逐渐转换为实物工作量，边际上挖掘机销量、开工小时数、沥青开工率均有改善情况。我们认为后续更多的基建实物工作量落地值得期待。

复盘08以来家电行业投资，业绩增长仍是家电投资的核心抓手。3Q家电板块整体回调9%，核心标的中，海尔智家、格力电器、华帝股份、飞科电器实现相对收益，再次作证业绩与投资回报的相关性。从22年三季报看：营收方面，22Q3宏观环境承压、地产竣工销售数据同步下滑背景下，家电各子板块营收同比增速环比稳定，其中生活电器、其他家电板块（电工、热管理标的）持续高景气，逆势保持双位数增长。毛销差方面，原材料价格改善的利好逐步体现。白电板块毛销差同比+1.3pct；厨大电3Q毛销差下滑幅度环比收窄，厨小电3Q毛销差则环比提升；黑电在面板价格下行带动下3Q毛销差上行幅度领跑子行业。股债收益率：目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的历史底部位置，估值风险较低，同时对利好响应可能更加敏感。

今年双十一预售与直播，尤其是李佳琦等头部主播挂钩更为紧密，根据久谦统计，生活电器（包括小厨电）品类销额前19 的SKU中，过半曾参与李佳琦直播（预售额占比63%），大家电（包括白电、厨电及黑电）品类销额排名前11 的SKU 中，更是有10 款曾参与李佳琦直播（预售额占比93%）。头部主播的影响力扩大一方面有效帮助企业准确定位流量投放渠道，另一方面头部主播较高的费率也或对企业双十一销售盈利能力产生部分影响。