e_Summary 微软： ummarAzure y] ] 增长表现强劲，AI 贡献比例提升至 16%。微软 FY25Q3 实现营业收入 701 亿美元，同比增长 13%，超出华尔街 预期的 684 亿美元；毛利率 69%，同比减少 1pct；营业利润 320 亿美元，同比增长 16%；净利润 258 亿美元，同比增长 18%，对 应摊薄后 EPS 为 3.46 美元。FY25Q3 智能云业务收入 268 亿美 元，超出此前指引的 259~262 亿美元。其中 Azure 和其他云服务 收入同比增长 33%，此前指引为 31%~32%，Azure 的强劲表现主 要得益于 AI 推理需求逐步放量和非 AI 超预期增长，AI 对 Azure 的 贡 献 率 提 升 至 16%。 公 司 指 引 FY25Q4 智 能 云 业 务 收 入 287.5~290.5 亿美元，中值 289 亿美元，环比+8%。其中 Azure 和 其他云服务收入或维持高增长，指引环比增长 34%~35%。公司维 持此前对全年 CapEx 的指引，FY26 CapEx 继续增长，但增速小 于 FY25。

光伏：临近抢装节点，产业链价格再度下行 临近 531 抢装节点，用于抢装的组件采购基本完成，产业链价格再度小 幅下跌，市场预期后续终端组件需求下降，情绪由前期积极转为消极 态势。建议关注全年确定性相对较高的 BC 产业趋势。

锂电板块核心观点：25 年 4 月 7 大核心车企销量同比增长超 30%，美 国将对部分进口汽车零部件提供关税补偿。1）25 年 4 月 7 大核心车企销 量同比+31%，零跑、小鹏销量同比大增；2）美国将对进口汽车零部件提 供关税补偿，补偿上限逐年降低。

当前时间点海风板块推荐排序大幅提前。从板块的横向对比看：国内链多数产业仍在经历供给过程的深度洗牌，而出海链受中美贸易摩擦影响较 大，我们预计海风有望成为新能源中为数不多明年有50%+增速的细分赛道，与中美贸易摩擦无关，并且国内及海外对海上风电的政府规划及政策 支持力度边际持续改善，本轮海风装机将迎来国内及欧洲需求共振，积压海风项目装机及订单即将放量。从近年海缆订单看，头部厂商优势明显， 同时产品结构中高压直流及出口订单量利齐升，进一步提升龙头竞争优势。

光伏&储能：能源局印发《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》鼓励大基地应用前沿技术组件，提高产 品应用技术门槛，是当前解决存量过剩产能问题最切实可行的手段；光储板块 24FY&25Q1 业绩总结：底部夯实，拐点 已至，储逆、辅材、主链中游 Q1 表现较好，静待抢装后“双底”拐点确认。

上游资源和中游材料24Q4大幅计提减值，拖累板块利润增速，25Q1明显恢复，整车和电池利润占比有所下降 ，但仍占主导： 24Q4全球电动车销582万辆，同环比33%/28%，储能24Q4出货量119GWh，同环比 +16%/+11%，行业整体景气度高，板块24Q4营收10749亿元，同环比+11%/+22%，归母净利289亿元，同 环比-6%/-27% ，由于上游和中游材料亏所拖累。25Q1板块营收7902亿元，同环比+9%/-26%，归母净利409 亿元，同环比+38%/+41%，电池占利润比重38%（同-4pct），整车37%（同-7pct），中游材料8%（同 +0pct），碳酸锂4%（同+10pct），核心零部件9%（同+0pct）。

4 月全国乘用车市场零售 175.5 万辆，同比增长 14.5%，销量仅稍低于 2018 年 4 月 181 万的最高水平，处于近 10 年正常年份 4 月零售历史高位。库存方面，2025 年 1-4 月厂商库存总体稳定，1-4 月厂商库存增 8 万辆，渠道库存增 4 万辆，总体流通体系增 12 万库存，而去年 1-4 月 厂商库存总体降 41 万辆。行业在高增长中保持相对健康。 

年初至今零部件跑赢整车：2025 年至今（截至 5/9），中信 A 股汽车指数上涨 9.7%（跑赢沪深 300 指数约 11.9 个百分点）；其中，零部件跑赢整车（中信零 部件指数上涨 14.5% vs. 乘用车指数上涨 5.5%）。从估值表现来看，当前中信 A 股汽车指数、乘用车及零部件各子板块的 PE-TTM 估值均处于 2023 年以来的 均值附近；其中，乘用车约 33x，零部件约 37x。

5 月第 1 周（4/28-5/4）新势力终端销量榜前三名为理想（1.14 万辆，环比 32.6%）、问界（0.67 万辆，环比-2.9%）、零跑（0.62 万辆，环比-32.6%）。 5 月第 1 周（4/28-5/4）品牌终端销量榜前三名为比亚迪（5.93 万辆，环比-5.7%）、大众（4.17 万辆，环比+12.7%）、丰田（3.23 万辆，环比-7.5%）。