二永债作为“利率放大器”，总体跟随无风险利率波动，同时具有“高波动”特征，尽管这种属性随市场行情演绎也在变化。2023 年 11 月以来，二永债收益率和利差进入下行通道，品种利差也在持续压缩，二级资本债与商金债利差基本回落至 10bp 以下，与城投债利差进入负值区间，配置性价比或逐步减弱。但考虑到今年二永债的供给格局以及“资产荒”延续，二永债适度调整后可择机配置。

横向对比住宅投资占 GDP 的比重，我们发现目前中国的住宅投资占比与美国和日本的长期均值接近，约在 4%左右，我们认为住宅投资需求的刚性区间下沿基本已触达。尽管从宏观层面上看，当前地产投资的总量和增势已经触及刚性需求的下沿，但需求端的数据并未出现明显改善，房地产销售市场处在存量时代，房屋需求的刚性下沿决定了投资需求下沿的波动幅度。从总量视角上，我们认为投资的整体下行速率在放缓，即便有负向的波动，也会产生均值回归，但在新的生产力工具没有突破之前，这个过程可能相对漫长。

横向对比住宅投资占 GDP 的比重，我们发现目前中国的住宅投资占比与美国和日本的长期均值接近，约在 4%左右，我们认为住宅投资需求的刚性区间下沿基本已触达。尽管从宏观层面上看，当前地产投资的总量和增势已经触及刚性需求的下沿，但需求端的数据并未出现明显改善，房地产销售市场处在存量时代，房屋需求的刚性下沿决定了投资需求下沿的波动幅度。从总量视角上，我们认为投资的整体下行速率在放缓，即便有负向的波动，也会产生均值回归，但在新的生产力工具没有突破之前，这个过程可能相对漫长。

行业联合月报集合了方正研究所各行业小组在当前时点下对本行业的最新看法及标的建议，随月更新；由方正研究所各行业小组联合完成，旨在提供更完善、更高效、增强阅读感的服务。 

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美国光伏市场空间广阔：看点一：24年规划明确，光伏发电逐步占据主导。EIA更新2024年度新增电力装机目标，其中24年美国大型光伏电站（规模 ＞1MW）36.4GW，占整体24年规划总体电力装机规模的58%，而2023年美国电力部门新增光伏发电装机为18.4GW，24年的目标为23年装机的两倍。看点二：本土产能有限，成本较高，主要依靠进口。截至22年底美国本土组件产能不足7GW，超2/3的产品需要依赖进口中国产品。根据Wood Mac统计，2022年美国本土组件制造的成本为0.56美元/W，而中国、东南亚和印度的制造成本为 0.24、0.26、0.33美元/W，远低于美国本土制造成本。

23年10月我们曾在发布的报告《变压器深度：配网看出海，主网看特高压》中提及美国变压器市场面临供给紧缺问题、预计国内变压器出海景气度有望提升。本篇报告，我们将对美国变压器市场做进一步研究，探讨当前美国变压器市场的需求来源和供给瓶颈。 一、需求端：工业回流、数据中心建设拉动变压器需求，大型项目高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期，预计需求增长“长周期”。更新迭代需求：美国上一轮变压器安装高峰期发生于1950-1970年代，而变压器的设计寿命为35-40年，即对应目前美国大部分变压器的使用寿命均已超过设计寿命，当前面临着较强的更新迭代需求。

机械设备板块整体业绩：机械设备行业2023年处于“底部筑底，复苏在 即”阶段，随着库存触底，下游需求逐渐回暖，行业景气度将逐渐回升。剔除ST股、B股、北交所等相关个股，申万（2021）机械设备517家上市企业中，246家企业披露中报业绩预告，占比47.58%。其中，140家企业预计 2023年业绩实现增长，占比56.91%。