5-8月金价平稳震荡但仍处于高位，导致黄金饰品需求恢复相对缓慢，2025Q2销量仍同比下滑24%，但投资需求延续高景气度，2025Q2金 币金条销量同比增长18%。此外，单二季度结婚对数的同比增速自2024年以来首次转正，一定程度上缓和了钻石饰品下滑对各公司业绩的拖累。本轮黄金珠宝行业的产品升级体现为两个方向：一是金镶钻/珐，加强设计感；二是通过IP联名、文化元素等来挖掘年轻客群、二次元客群、男性客群等的细分需求，加强产品系列化。今年以来，大众珠宝品牌加速IP联名，款式上更侧重于轻量化、高复购的串珠、戒指等。高端定位的老铺黄金推新则相对较慢，但开创性地推出“钻石/珐琅”元素更凸显的曼陀罗吊坠和七子葫芦，加强消费者对设计感和文化属性的认知，引领黄金饰品的审美升级趋势。

8 月社零整体同增 3.4%。8 月社会消费品零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%。除汽车外社会消费品零售总额为 35575 亿元，同比增长 3.7%。分区域来看，8 月城镇/乡村消费品零售总额分别实现 34387/5281 亿元，分别同比+3.2%/+4.6%。

PEEK性能优异，下游发展+应用拓展推升需求。PEEK作为轻量化材料在机械性能、物理性能、耐热性、耐腐蚀、电性能、生物相容性等方面表现出色，综合性能优异，位居特种工程塑料金字塔顶端。经过四十多年发展，PEEK已广泛应用于汽车、电子电气、工业制造、航空航天、医疗等领域。同时，PEEK在新能源、低空、机器人等新兴产业展现巨大潜力，据 测算100万台人形机器人可拉动约1万吨PEEK需求，有望打开成长空间。2024年全球PEEK消费量约1万吨，同比增长 13.8%，据预测2027年全球市场规模达12.26亿美金。国内PEEK市场增长迅猛，需求量以23.5%的CAGR从2018年1100吨增 至2024年3904吨，2024年市场规模达14.55亿元。随下游产业发展及应用拓展，PEEK市场容量不断扩大。

2025 年上半年基础化工总结，营业收入和净利润稳中带升。基础化工板块（采用申万 2021 版行业分类）2025 年 Q2 总实现营业收入 6111 亿元，同比增长 1%，环比增长 10%，环比是近三个季度以来首次转正。2025 年 H1 总实现营业收入 11678 亿元，同比增长 3%，从 2023 年 Q2 开始营业收入同比向上。2025 年 Q2 实现总归母净利润 360 亿 元，同比减少 1%。环比增长 4%，2025 年 H1 申万基础化工板块实现总 归母净利润 705 亿元，同比增长 6%。后续来看，关注“反内卷”等行业政策落地，行业利润有望进一步向上。

1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数。

本篇报告主要分析了以下问题：1）数据中心液冷技术发展背景；2）当前数据中心冷却液分类，冷板式及浸没式的应用场景及优缺点；3）冷板式、浸没式两种方案使用冷媒的区别及合成方法、技术前沿。AI数据中心需求增长，数据中心液冷受两大因素推动。据Semianalysis，2024年全球AI智算中心装机容量为7GW，预计至2028年有望进一步 增长。数据中心液冷受两大因素推动：1）高散热：进一步多核化提升性能的空间有限，增加功率成为重要选择，随着芯片功率密度提升，高散热诉求扩大，风冷已经不能满足当下散热需求；2）高耗电：数据中心为高耗电行业，冷却系统约占数据中心总能耗的40%，因此制冷耗电是影响PUE值的关键。

2025年1-7月，化学原料与制品行业分别实现营收和利润5.2万亿和2134亿，同比增长1%和下滑8%。行业利润率4.1%降至历史低位。油价下行，内需不振，化工CCPI价格指数持续下行至3969点，年初至今下跌8.4%、同比 降9.2%。PPI持续下行，8月PPI为-4.7%，其中化学原料和制品为-5.7%，化纤为-9.3%，橡胶塑料为-2.6%。

2025 年上半年，基础化工行业上市公司（根据申万 2021 一级分类基础化工行业以 及轮胎行业（长江分类）上市公司合计 446 家）共实现营业收入 1.12 万亿元，同比 增长 3.1%，实现营业利润 947 亿元，同比增长 1.1%，实现归属上市公司股东的净利 润 756 亿元，同比增长 2.0%。行业整体综合毛利率为 13.1%，同比下降 0.4pcts；期 间费用率为 9.3%，同比下降 0.1pcts。行业整体净利润率为 7.0%，同比下降 0.1pcts。从价格指数上看，受原材料支撑走弱，叠加化工品产能较过剩的影响，CCPI 2025 年上半年震荡下行，CCPI 由 4317 点（25/1/6）降至 4141 点，降幅为 4.1.%；年初至今（截至 9 月 5 日）CCPI 区间累计跌幅为 7.8%。从散点图上看，截至 25/8/29，多数化工品价格价差的历史分位数仍集中在 50%以下，而个别化工品价格价差分位历史高位，包括 R22、R32、硝酸铵、R114a、磷肥等。

美聯儲相隔接近10個月後，重啟了新一輪減息週期，亦附合我們在今年6月的預測，美國在今年9月會減息一次。然而，美國在今年第一季度國內生產總值GDP意外地轉為負增長，是自 2022年以來首見萎縮，雖然美國總統特朗普多次施壓美聯儲減息，也沒有動搖美聯儲的決定，繼續維持利率不變。自從美國就業數據轉差，非農就業數據6月份開始被修正向下，市場擔憂美國勞動力市場持續放緩，將影響美國經濟增長。美聯儲終於釋放鴿派訊號，暗示利率在未來 有調低的可能性。根據聯儲局最新利率點陣圖顯示，美聯儲在今年內還會有減息兩次的機會。

上市猪企 25 年 8 月出栏量为 1660.36 万头，同比+29.11%，环比+6.86%。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望生猪出栏 700.10/324.50/133.78 万 头，同比分别+27.10%/ +37.85%/+4.72%，环比+10.17%/+2.53%/+2.71%。25 年 8 月上市猪企出栏量同比大幅增长，原因是上市猪企 24 年产能扩张转化为 25 年出栏量增加。出栏量环比小幅上升的原因是 8 月为淡季转旺季的过渡期，下游需求环比边际改善。上市猪企 25 年 1—8 月累计出栏量为 1.26 亿头，同比+21.12%。1—8 月上市猪企累计出栏量增速维持在+20%左右，与前几个月一致，显示产能释放平稳。牧原股份、温氏股份出栏量增速与行业增速相当，新希望出栏量同比小幅下降。