经历春节超预期动销表现，市场已经对此前悲观情绪有所修复，节后 淡季进入空窗期，下一阶段有待春糖集中消化后形成共识。渠道多数对全年持中性态度，但边际改善趋势基本确立，分歧在于节奏判断。我们认为当前淡季韧性犹在，头部酒企及地产酒回款节奏稳健，业绩仍具备较强确定性；承压较重的次高端库存去化趋势加深，有望逐步走出调整期。

2024 年 2 月阿里系酒类行业线上销售额达 12.2 亿元，同比增 91.3%，销售量同比增 50.1%，销售均价同比增 27.5%。2 月子行业国产白酒销售额表现相对较好，同比增 138.3%。国产白酒类线上销售额占比最高，达 70.8%，白酒行业头部品 牌集中度环比-21.9pct 至 35.6%，啤酒行业头部品牌集中度环比-3.2pct 至 25.5%。

春糖规模略超 23 年，渠道仍持观望心态。24 年春糖参展企业 6600 家，糖酒会官方预估 3 天观展 40 万人次，规模有望恢复至疫情前水平。展会及论坛情况显示：1）白酒结构性差异延续，头部品牌热度明显高于中小品牌；大众品继续受益于性价比消费，热度延续且品牌间分化小于白酒。2）渠道仍以观望为主，现场逛展多于问询。3）市场分歧收敛后寻求观点交流，核心论坛仍有较高关注度。

全托管模式上线，跨境电商出口迎来渠道变革。跨境电商平台自上世纪 90 年代至今经过三次迭代更新，2022 年至今以 Temu 为代表的全托管式跨境电商平台上线，消费品出口渠道迎来重大变革。其依托中国式柔性供应链优势，全面参与国内消费供应链的整合与优化，并以极致性价比和海量全品类切入海外 C 端消费市场。从美国市场开始，Temu 迅速完成海外突围，当前已经在全球 49 个国家落地。现阶段全托管平台仍处在成长早期，预计后续仍将通过持续发力营销扩大版图，跨境电商 B2C 出口高速增长态势有望持续。

数字经济：国民经济增长的重要来源，物流行业发展的驱动力量。我国数字经济规模持续增长，数字产业化、产业数字化已成为国民经济总量的重要贡献来源，也是新时代物流行业发展的重要驱动力量。截至目前，数字经济继续发挥着“稳增长、促转型”的作用，推动着当下我国“国内大循环为主体+国内国际双循环相互促进”的经济发展格局进一步完善，为全球经济加速修复与增长注入更强的活力。根据中国信息通信研究院发布的 《中国数字经济发展研究报告》显示，2022 年，我国数字经济规模达 50.2 万亿元，规模总量继续居于世界第二，占 GDP 比重达 41.5%；其中，我国数字经济中，数字产业化、产业数字化规模分别达到 41 万亿元、9.2 万亿元，占 GDP 比重分别达 33.9%、7.6%。

在业绩底（1Q24营收端最为承压）、估值底（对应24年0.54倍PB）和持仓底（但主动公募基金还是超低配）的底部确定性下，我们继续看好银行。当前内部个股估值水平日渐趋同，我们重申要重视自下而上的内部轮动。资本市场对银行板块的选股从找“高业绩”到找“低估值”，我们预计下一步会在“高拨备”银行中寻找基本面有相对优势且估值也相对低位的性价比标的。

受益于春节消费需求增加，2 月 CPI 同比+0.7%。24 年 2 月我国 CPI 同比+0.7%，其中食品项同比-0.9%，食品中猪肉同比+0.2%；CPI 环比+1.0%，其中食品项 环比+3.3%，食品中猪肉环比+7.2%。24 年 2 月我国农产品进口金额 153.02 亿美元，同比-15.99%，出口金额为 57.25 亿美元，同比-15.39%，贸易逆差 95.76 亿美元，同比-16.35%。

根据我们重点跟踪的上市猪企公布的 3 月经营数据，12 家上市猪企出栏总量环比 2 月增加 28.63%，出栏节奏有所恢复，12 家猪企 3 月出栏量均环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，3 月份上市猪企商品猪销售均价环比 2 月上涨 4.46%。3 月猪价和仔猪价格虽然呈现向上趋势，但一季度末能繁母猪存栏量环比 2 月继续下降。我们认为生猪养殖产业内部资金情况不容乐观，建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。

K12 教培股价上涨背后：2023 年以来，教培政策清晰化成为推动股价回升的重要原因，尤其 2024 年 2 月发布的征求意见稿极大稳定行业长期发展预期，推动板块估值回升。另一方面，2022 年暑期板块业绩触底反弹，2023 年暑期、秋季营收等指标高增，驱动股价上涨。

目前，我国 K12 大致可分为学历教育以及非学历教育两大类。其中，1）学历教育为小学、初中、高中；2）非学历教育为小学至高中阶段的非学科类培训以及高中阶段的学科类培训。出生人口下滑或将导致在校生人数减少。受出生人口下滑影响，22 年小学在校生人数开始下滑；根据出生人数及入学率的估计，我们预计 24-29 年小学至高中在校生人数或将以年复合增速-2.5%的速度下滑，其中主要为小学在校生人数下滑所致，初中与高中在校生人数在 29 年之前将保持稳中有增的趋势。整体 K12 教培人口基数将呈下滑趋势。