本篇报告重点探讨 AI 浪潮下图像应用的商业潜力和国内企业的出海机遇。 我们认为 AI 图像商业化已被验证，并实现了图像生产力市场 TAM 扩容和付 费潜力的提升，行业格局或面临重塑；而海外市场有更广阔的市场空间和更 成熟的付费心智，共同给予了国内企业 AI 图像出海弯道超车的潜在机遇。 同时我们看到在图像基础生成能力维度，国内已有部分应用位居全球前列， 在更进一步的垂直场景应用中，国内应用在产品设计、迭代能力、用户反馈 等维度均有优势。因此我们看好图像 AI 应用的出海所带来的全新增长曲线， 推荐有模型能力、数据沉淀、产品经验的相关应用，推荐美图、快手（可灵）。

一、微信小店有望开拓“社交”电商新模式 腾讯通过微信小店探索的"社交+”电商模式，正在重构传统电商的流量 逻辑。微信小店的核心突破在于将社交与消费场景深度融合：送礼物功能将送礼需求从传统社交互动转化为电商交易， 同时通过微信生态内的“公私域联动”，形成流量高效复用。微信具备全域流量整合能力：微信小店以统一商品 ID 整 合公众号、视频号直播、朋友圈广告等多入口流量，通过“公域导私域，私域反哺公域”的闭环机制，企业可在公域 广告吸引用户后沉淀至私域，再利用私域消费数据提升公域搜索排名权重，形成流量倍增效应。

目前大量金融机构基础模型选择开源、或更多的是与头部大模型厂合作：1）2023年初金融机构开始自 研预训练；2）2024年后强化学习、RLHF等后训练范式兴起；3）2025年后ds等算法平权后金融机构 不再完全聚焦于基础模型。 • 金融能力趋势：从意图识别到意图执行。1）目前Chatbot形式为主的单意图识别工具准确率已接近 90%；2）结合Agent能力的意图执行开始大量出现；3）智能决策整体未成熟，银行和保险目前案例 极少，而资管领域单点案例更多，AI的应用深度可能与ROI相关性更高，而非业务的标准化程度

GTC 2025 整体符合预期，维持算力叙事逻辑。核心叙事逻辑如下：1）算法优化、强 化学习等模型架构演变实质推动训推所需 token 数量激增，“Scaling law”仍成立。 2）资本开支持续，云厂商已采购 360 万个 Blackwell 芯片，预计 2028 年数据中心资 本支出规模突破 1 万亿美元。3）AI 进一步演进，从 GenAI 逐步向 AI Agent、物理 AI 过渡，每一轮均有新架构与新机会。

AI Agent能使用工具来在现实世界中获取实时信息或给出行动建议，为此，模型需要访问外部工具，自主规划和执行任务。  宽泛地来说，生成式AI Agent可以被定义为一个应用程序，通过观察周围世界并使用可用的工具来实现其目标。  Agent是自治的(autonomous)，只要提供了合适的目标，它们就能独立行动，无需人类干预；即使是模糊的人类指令，Agent也可 以推理出它接下来应该做什么，并采取行动，最终实现其目标。

为什么我们看好AI应用机会？ 大厂AI投入持续加码，商业化进程逐步兑现，AI收入不断增长或将逐步覆盖CapEx摊销； API价格的持续下降有望促进应用商业化快速发展； AI持续赋能企业降本增效，成本结构有望向研发支出倾斜

本篇报告亮点在于详细梳理了德国 5000 亿欧元专项基金投向，通过分析德 国 2025 年气候与转型基金预算与 2024 年基建相关财政支出情况，探究政 策对于行业走势影响，我们认为数字化，电网建设和海风方向较为受益。

美国经济处于周期拐点，GDP Now 提示衰退风险 在经济周期择时框架下，我们的基准预测是美股牛市将于 2025 年二季度结束。但目前， 我们仍在等待一个领先信号——实际时薪同比增速的见顶。这个信号在历史上一般领先美 股顶部 0-9 个月。 与此同时，亚特兰大联储的 GDP Now 预测模型在近期敲响了衰退的警钟。观察模型变化， 我们推断导致 GDP Now 预期衰退的直接原因是1 月的制造业和房地产数据。由于这是月度 数据，且是特朗普政策重点关注的领域，我们认为 GDP Now 短期有失真的风险。

“全球南方”：百年变局为其注入新内涵。 “全球南方”概念随历史演进， 内涵不断丰富，从地理、经济拓展到政治、文化等多维度，强调多边合作与自 主发展，成为推动全球治理变革的重要力量。“全球南方”国家相似的发展历 程和困难挑战使得这些国家希望走出一条将自身历史文化传统与现代化建设 相结合的独特道路。

绿色债券指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，从用途上分为普通绿 色债券、碳收益绿色债券、绿色项目收益债券、绿色资产支持证券。募集资金需 100%用于符合规定条件的绿色产业、绿色经济活动等相关的绿色项目。