从全球经济危机后的 2010 年开始，每轮周期历时约为 3 年左右，在行业周期跌宕反复的过程中，我们认为供需关系对产品价格波动的影响为——需求决定了周期的开始与结束，而行业产能供给则决定了价格上升的幅度，即需求决定周期的持续性，供给则决定价格空间。而由于玻纤池窑的建设相对耗时较长，对资本开支要较高，从周期起点至价格登顶拐点回落约为 1.5 年左右，与玻纤池窑投产周期吻合。

北京市自动驾驶网约车征求意见，百度武汉自动驾驶业务目标 2024 年盈亏平衡。(1)7 月 3 日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了 20 个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。(2)6 月 30 日，北京市经济和信息化局对《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》公开征集意见，拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等。(3)据新华网报道，百度自动驾驶业务部总经理陈卓表示百度自动驾驶平台萝卜快跑在武汉运营面积已达 3000 平方公里，目标到 2024 年底在武汉实现收支平衡，在 2025 年实现盈利。

专项债发行先慢后快，下半年财政余力较大。复盘 2024 年以来建筑板块整体表现，主要受高股息和顺周期两大因素驱动，5、6 月份受制造业和建筑业景气度下降，板块回调较多，PB、PE 均位于 2014 年以来较低水平。三季度地方政府将迎来发债高峰，计划发行超 1.6 万亿元，在三季度专项债加快发行以及超长期国债逐步落实后，叠加 5-6 月份专项债和特别国债资金滞后性，下半年基建投资增速有望抬升。

日本泡沫经济及低利率环境演进：① 泡沫形成。70-80 年代日本全面金融自由化浪潮为经济泡沫及银行业危机埋下隐患，1985 年“广场协议”后日元升值压 力加大，期间宽松货币环境下市场投机情绪渐浓，金融、地产泡沫形成。② 泡沫破裂。1990 年 8 月货币政策“急转弯式”加息叠加地产融资政策收紧，泡沫 破裂引发“债务型”通缩，金融机构不良债权问题积重难返，90 年代末出现机构破产浪潮。③ 低利率环境，较长时期内超宽松货币政策，叠加通缩等内部结 构性问题阻滞，经济步入长期“低通胀、低增长、高杠杆、低利率”阶段。

1）“镍铁-不锈钢”主线。2010年之后，镍铁逐步成为不锈钢生产所需的主要镍产品形式，红土镍矿-镍铁/NPI-不锈钢生产链条成为镍产业链体系中稳定的主线。2）“中间品-硫酸镍”主线。受益于新能源汽车蓬勃发展，硫酸镍应用空间打开，红土镍矿/硫化镍矿-中间品-硫酸镍-电池成为镍定价系统中另一条主线。

政策利好叠加固收资产荒支撑 C-REITs 二级市场企稳反弹，一级提质扩容成效显著。2024 年以来，REITs 会计新规出台叠加国债利率下行导致固收资产荒，两大动能支撑下 REITs 流动性有所提升，二级市场表现企稳反弹。截至 7 月 5 日，中证 REITs 全收益指数较 1 月年内低点上涨 17.1%。一级市场来看，年内发行审批节奏明显加快，提质扩容成效明显。首批 4 只消费 REITs 上市，C-REITs 市场迎来第七大业态。2024 年 3 月和 6 月，REITs 市场两波集中解禁平稳过渡，年内解禁冲击料将有限。估值方面，REITs 估值锚动态调整趋于准确，信息披露颗粒度有所提升，经营权 REITs 补充披露 2023 年末 IRR。

政策思路聚焦存量消化，需求端政策初见成效。当前地产库存处于高位，各能级城市普遍面临较大的去库存压力，消化存量成为当前房地产行业的重点工作。430 政治局会议首提消化存量以来，包括因城施策放松调控、保障性住房再贷款在内的去库存政策陆续出台。调控放松推动 5-6 月地产销售的改善，尤其是上海、深圳、杭州等核心城市出现显著复苏；未来，一线城市包括限购、限贷在内的调控政策仍存在一定放松空间。

“去库存”重归政策视野。时隔九年中央再度提出房地产去库存相关提法。我们认为，政府再度提出化解库存，为解决当前房地产市场库存高企、价格承压问题正式定调。“三大方向”去库存框架结构。去库存主要是“三大方向”发力，递进层次而言属于先居民端、后政府端，少数情况下也会考虑企业端（非地产领域企业进入地产领域）。

百度搜索指数：各品牌联合品牌代言人积极营销推新，6 月特步/露露乐蒙/全棉时代/波司登热度环比提升。6 月大部分品牌搜索热度同环比回落。1）运动品牌中，特步百度指数环比大幅上升，开展购买冠军版“凯旋”配色跑鞋免单活动、“巴黎之行基金”抽奖活动，联合品牌代言人汪东城、王鹤棣进行宣传；安踏、李宁百度指数环比下降，露露乐蒙百度指数上升，正式官宣贾玲成为品牌大使；阿迪达斯百度指数环比延续下降趋势，ADIZERO 系列跑鞋携手运动员取得佳绩。2）休闲品牌中，全棉时代、波司登百度搜索 指数环比小幅上升，全棉时代旗下女性护理品牌奈丝公主推出新品，波 司登持续发力防晒衣。

再全球化过程中，资源品价值正在经历重估。1）流动性：风险事件频发与货币信用泛滥并行，资源品价值迎来重估。新冠疫情之后，全球风险性事件频发，在经济制裁、地缘政治事件、货币管制等因素下全球资产流动性受限；同时全球央行为应对新冠疫情的冲击，普遍实施新一轮宽松的货币政策和扩张性财政政策，美元信用危机下黄金与比特币大涨。2）稀缺性：时代特征更加突出。作为资源品的固有基因，在资本开支下行、资源贫化的刚性供给约束下，叠加地缘政治危机、全球资源保护主义盛行，稀缺性的时代特征将更加突出。3）必要性：全球再工业化的生产原料。后疫情时代，全球产业链重构，以美国为代表的发达国家进行再工业化，引导产业链回迁，同时以印度为代表的新兴经济体快速发展，上游资源品作为工业生产的血液，是全球再工业化的原料与基础。