Al 进击 MR成长IP裂变，看好结构增长和出海市场等机会。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由:1)预计今年基本面逐步修复;2)ARVR和AIGC 赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机;3)政策支持数宇经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共事经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。

目前中国人口老龄化加速，生育意愿下降，抚养比持续上升。我们预计到21世纪中叶，社会面临的养老压力会逐年增大,民众的养老金与养老服务需求会逐年增多。解决此问题的根本核心在于技术进步与全要素生产率的提高带来人均产出增加，同时推进多层次的养老保障体系建设也至关重要。

半导体行业下游需求正逐步回暖，叠加AI创新刺激终端升级，台股多个板块营收景气度已开始明显上升，2024 年半导体销售额有望同比高增，看好 SoC、存储芯片、半导体设备等多个板块公司业绩的未来增长。

6月经济数据显示整体经济尚在温和修复阶段，但基本符合我国经济发展稳中求进总基调。生产端，外需驱动的行业表现仍然优于内需驱动的行业，高就业弹性行业增速表现相对一般:投资端表现分化明显，制造投资仍在设备更新逻辑下形成支撑，全口径基建增速回升而地产投资仍在低位运行:消费端，社零增速降温，居民收支两端增速均表现下行。

财税体制改革专业性强且涉及面广，作为《三中全会系列 3》，本文以地方政府财政作为切入点，其一:大国治理对地方政府有极强倚重，从郡县制到当下央地调整均是如此;二是中国市场经济脱胎于计划经济，地方政府并非单一的政府角色，实践中地方政府通过生产资料的配置能力深度参与经济建设。本文从账本拆解地方财政，复盘近 30年央地关系、地方政府角色、资源配置的变迁，也有助于理解本届三中全会可能涉及的财税改革及其影响。

纵横篇：日本经济、政策与产业概览 1. 战后日本城市化与工业化进程 2. 抵御通缩，日本采取了哪些非常规的财政货币手段？ 3. 鼎盛到衰退，日本经济和产业结构如何变化？ 4. 技术引进、全球化、贸易摩擦——日本典型产业兴衰启示

剔除财政补贴，2014-23 年社保基金收入-支出的差值年均-7077亿元。老龄化程度持续加深，根据国家卫健委预测，2035年或将进入重度老龄化阶段。虽然从存量视角分析，近年来社保基金规模稳步提升，但随着老龄化程度不断加深，过去5年社保支出规模持续提升，支出增速较收入增速更高，如何应对老龄化背景下的社保收支矛盾。

1）消费降级源于经济增速放缓。经济增速确认切档，居民消费能力减弱。以春节为例，旅游收入依靠出行人数，人均消费基本持平。2）“降级”计价下消费板块已经极具性价比。PE-ROE视角来看，相同盈利水平下消费行业估值性价比明显，如食品饮料、家用电器 、汽车等。同时，部分行业被机构低配，如纺织服饰、美容护理、社会服务等。

应运而生：我国低轨通信卫星产业解析。卫星互联网为全球互联核心，商业、战略与军事价值凸显，我国低轨通信卫星起步较晚。国际形势倒逼，占频保轨时间紧任务重，我国卫星互联网建设有 望全面提速。我国集中国家力量，整合与统筹“低轨星座计划”，星网计划、垣信 G60 星链、鸿鹄三号等巨型星座有序推进，关键技术持续突破，正式组网进入倒计时。我国卫星互联网产业链相对完备，但与美国 SpaceX 仍存差距。细分领域格局各异，国有民营各司其职；在相关政策的推动下，我国卫星互联网与商业航天有望加速落地，建议关注产业链上游卫星制造、火箭发射端机会。

短期看，估值回归五年低位，24Q1配置回落至“十四五”低点；2）中期看，展望2025，考虑“十四五”留存经费消化叠加“十五五 ”规划新需求的出现，预计行业基本面好转将逐步显现；3）长期看，“做精做强”与“提质增效”或是“十五五”行业主旋律；回顾利润与资产负债表，1）收入利润体量快速提升后呈现增速逐步下滑趋势，预计24Q2或是全年业绩低点，24Q4有望出现好转；价格与增值税调整影响已逐步消化，预计后续行业盈利能力有望逐步企稳；2）“十四五”行业扩产强度2023年达到峰值，2023-2024H1资产负债表进入衰退周期，2024H2-2025H1或将进入恢复阶段。