辉柏赫德国子公司因过度负债申请破产，国产高性能有机颜料龙头将受益。2024 年 4 月 22 日，辉柏赫官网发布消息表示其德国子公司（Heubach GmbH）向德国布伦瑞克的主管破产法院提交了对其资产启动常规破产程序的申请。根据公司官网消息，由于过去两年金融市场的快速变化，公司面临着过度负债的问题，同时遭受了与所有股东和贷款方进行财务重组尝试的失败。因此，我们认为辉柏赫德国子公司的过度负债为其申请破产的主要原因之一。辉柏赫生产的高性能有机颜料品种主要包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮等。辉柏赫宣布申请破产，相关高性能有机颜料供给或将缩减，国内高性能有机颜料龙头有望持续受益。

宏观量化框架回顾：在因子新视野系列报告中，我们将依托于经济、流动性、信用三大维 度指标的敏感性测试方法应用于风格因子上，我们发现不同风格对宏观因子的敏感性存在差异，如价值因子对经济敏感，小市值对流动性敏感，成长因子对信用敏感，而红利对信用不敏感等。在复盘宏观方法的因子选择结果时，我们进一步发现通过宏观方法筛选整体 在选择时点上偏左侧，与常用的根据因子 IC、IR 加权或筛选的方法存在差异，因此我们尝试与因子动量的方法进行结合，宏观方法整体对基本面因子的筛选效果更好，而因子动量方法对于宏观敏感性较弱的价量因子有更好的效果，而两者共同选到的“共振”因子胜率提升都较为明显。

A 股市场晴雨表的修正：上证综指发布于 1991 年 7 月，截至目前已经运行 超过 30 年，是目前 A 股市场中历史最悠久、认可度最高、使用最频繁的指 数，被称为 A 股市场的晴雨表。上交所与中证指数公司于 2020 年 7 月 22 日修订了上证综指的编制方案，从新股延迟纳入、剔除风险警示股和纳入科创板证券等三个维度进行升级，有效增强了上证综指的代表性和稳定性。

什么是拥挤度？用什么去衡量？我们常提到拥挤度其实就是衡量情绪 或者预期的演绎程度，这里我们用板块的成交额占全部 A 股的比重去衡量，并用移动 5 日平均（MA5）来熨平单日的波动。

收益率是决定资金投向的一个关键性因素，如果金融市场收益率较低，实体投资收益率在扣除风险补偿后仍然较高，则会增加实体经济的吸引力。从投资性价比角度来看，当前我国金融市场投资收益率相对贷款利率可能偏高，国债、同业存单、企业债等金融产品相对吸引力偏强，一定程度上会影响资金进入实体经济的幅度，进而影响货币供给的有效性。随着经济增速下降，投资收益率也会降低，需要较低的利率水平与之配套。国际经验显示，美国和日本在经历经济增长降速换挡后，利率水平均同步下行，经常处于极低水平。中长期看，我国经济增速已在缓慢下降，利率有下行诉求。实际利率角度，无论与国际相比，还是与我国历史中枢水平相比，当前我国实际利率明显偏高。

我们对科技创新公司债、科创票据研究已久，于去年 8 月起陆续发布科创票据、科技创新公司债、混合型科创票据市场、高技术行业产业债深度解析相关的 6 篇专题报告。本篇分析科创品种债 2024 年 以来发行结构，以及首次发行科技创新公司债（以下简称“科创公司债”）、科创票据的主体的特征。

泡沫危机爆发后日本寿险业陷入长达二十年的利差损，前后共有七家寿险公司相继破产，反观我国寿险业，负债及资产均优于彼时的日本。利差损的爆发时期（1990-2001 年），非“一日之失”，而是风险长久积累后的逐渐爆发。风险积累：1990 前日本经济快速增长叠加较高的预定利率，1960-1990 年寿险保费收入 CAGR 高达 16.9%，寿险深度由 1.6%大幅提至 6.2%，且预定利率在 6%以上，再是超长期储蓄产品占比提升，积累了大量的、高成本的、超长期负债。风险爆发，泡沫经济破灭导致股市和房市先后崩盘，长端利率快速下行，而彼时行业资产结构配置非常激进（1990 年国债占比仅 3.8%，贷款、股票高达 37.9%、 22%），且资负久期缺口高达 10-15 年，因此利差损危机开始爆发。

根据印度政府商业信息统计总局和医药局的数据显示，2023年印度从中国进口原料药及中间体数量达到34.4万吨，同比增长14.6%，占整体进口比例达到76.0%，较2022年增加1.4pct。金额看，2023年印度从中国进口原料药及中间体金额达到2705.5亿卢比，同比增长5.9%，占整体进口比例达到71.7%，较2022年增加1.2pct。

2023 年煤价回归理性，2024 年 3 月压力测试期，中期 800 元/吨价 格底部确认。我们认为 2023 年整体煤炭供需依然保持高景气，紧平衡的持续；随着海外因素影响的消除与国内增产保供的持续，煤价归理性，并且在较为稳定的供需背景下，港口 800 元/吨以上的煤价中期的底部也逐步清晰。2024 年一季度，在需求端继续压力测试下，煤炭价格经历二次探底，但可以观察到焦煤、动力煤价格底部均高于 2023 年最低点，已然验证煤价底部。

卫星互联网是卫星通信的发展热点，中国已规划星座的卫星总数量超过 2.6 万颗。卫星通信是利用卫星中的转发器作为中继站，通过反射或转发无线电信号，实现两 个或多个地球站之间的通信。与传统的蜂窝通信相比，卫星通信具有波束覆盖范围较广，不受地理环境限制等优点。用于通信的卫星主要有 LEO 卫星和 GEO 卫星。