美国总统特朗普 4 月 2 日在白宫签署行政令，宣布美国对贸易伙伴设 立 10%的“最低基准关税”，于 4 月 5 日生效，并对某些贸易伙伴征收 更高关税，其中拟对中国加征 34%关税，于 4 月 9 日生效。作为反制 手段，4 月 4 日，国务院关税税则委员会发布公告，对原产美国的所有 商品加征 34%关税，于 4 月 10 日生效。

2025年3月布伦特原油维持震荡上行，月底收于74美元/桶左右。OPEC+国家将按计划从4月起逐步放松减产，其中将逐步增加阿联酋30 万桶/日的配额。4月初特朗普关税政策宣布后，油价大幅下行。我们认为2025年国际油价或呈V字型走势，美国因为降通胀及制造业回归 需要，以及OPEC+减产放松，油价中短期承压；下半年美联储有望启动新的降息，以及在中国经济恢复带动之下，油价有望从底部反弹， 全年波动范围在55-80美元/桶。

著名的“301调查”是基于美国1974年贸易法第301条，是美国政府为平衡进出口贸易的顺逆差，透过美国国会立法授权美国总统实 施保护措施，以避免国内产业遭受国外竞争压力影响。美国政府往往会提高关税以作为对贸易对手国的报复性惩罚。在此基础上又衍 生出聚焦知识产权的“特别301条款”和不针对特定产品而针对国家的“超级301条款”

行业要闻及简评： 1）4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对所有贸易 伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税；2）杜邦中国涉嫌垄断被国家市场监督管理总局立 案调查 ； 3 ） 2025年3月31日，2025雷神科技AI智能眼镜产品正式发布，产品搭载了高通AR1芯片和索尼光学镜头，支持 1080P视频录制和沉浸式音效，重量仅39g，深度整合火山引擎，并且接入DeepSeek架构。

光子芯片：高传输速度+高宽带，AI 浪潮下核心前景技术，推动算力密度与能效比跨越式提升 光子芯片以光子为载体，通过光波导、调制器、探测器等组件实现超高速（理论速度达电子芯片千 倍）、低功耗（能耗降低 90%以上）及大带宽（支持 Tbps 级传输）的信息处理，突破传统电子芯片的 “摩尔定律”瓶颈与“功耗墙”，数据中心、星链网络、超级计算、通信系统等信息领域重大应用及 产业发展需求不断兴起和持续演进对光子芯片提出了更严苛的要求和更强烈的需求。其发展历经早 期光学理论奠基（20 世纪初）→硅光子技术商业化（20 世纪 90 年代至 21 世纪初）→量子光子学融 合（21 世纪初至今）三阶段，核心材料体系以硅基（低成本、CMOS 兼容）与磷化铟（高效光源） 协同为主。光子芯片使用光子来传输数据，几乎不受电磁干扰的影响，能够在更高的频率下工作， 提供更高的数据带宽和更低的能耗。

3月SW半导体指数下跌5.70%，估值处于2019年以来72.16%分位 2025年3月SW半导体指数下跌5.70%，跑输电子行业1.33pct，跑输沪深300指数5.63pct；海外费城半导体指数下跌10.41%，台湾半导体指 数下跌12.08%。从半导体子行业来看，分立器件（-3.73%）、模拟芯片设计（-5.01%）、数字芯片设计（-5.29%）涨跌幅居前；半导体材 料（-6.53%）、半导体设备（-5.79%）、集成电路封测(-5.73%)涨跌幅居后。截至2025年3月31日，SW半导体指数PE（TTM）为92.69x，处 于近2019年以来的72.16%分位。SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为55倍和57倍；模拟芯片设计、数 字芯片设计估值超110x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为19.46%分位。

“136”号文解读及后续影响分析。1）新能源全面入 市，“新老划断+机制电价”做好衔接：本次通知正式宣告新能源全面入 市参与交易，告别过去“保量保价”的全额收购模式。且为保障存量 项目的合理收益，通知设立“新能源机制电价”作为保底机制，并以“新 老划断”做好衔接：新能源存量项目以一定电量比例和现行价格机制开 展差价结算；新增投产项目根据非水可再生消纳责任权重完成情况动 态调整纳入机制的电量比例，机制电价根据竞价环节形成。

近期，中办、国办联合发布《关于完善价格治理机制的意见》， 为进一步深化价格改革提出意见。《意见》要求坚持社会主义市 场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场。在电价方 面，《意见》提出深化电力市场化改革、建立健全调节性资源价 格机制，完善新能源就近交易价格政策等要求，反映了我国新型 电力系统转型的综合要求，有助于提升电力系统的新能源消纳能 力，保障不同电源类型的能量价值、容量价值、环境价值和调节 性价值的充分兑现。同时，《意见》提出健全促进可持续发展的 公用事业价格机制，关注公用事业价格的动态调整。综合来看， 公用事业价格机制的健全有助于改善相关水务、供热、环卫企业 的经营业绩，保障公共服务的可持续发展能力

当地时间 4 月 2 日，美国总统特朗普正式宣布了全球对等关税政 策。此举旨在加速特朗普重塑全球经济的计划，标志着特朗普贸易战 的急剧升级。特朗普宣布，将对所有对美有出口的国家征收至少 10% 的基准关税，并对约 60 个国家实施更高的对等关税，包括中国、欧盟、 日本和越南等美国的主要贸易伙伴，以应对与其他国家之间的巨额贸 易逆差。中国将面临 34%的对等关税，这一税率叠加今年已被征收的 20%关税，意味着许多中国商品面临的美国进口关税将远高于 50%。 需要指出的是，加拿大和墨西哥不在此次对等关税列表中，且符合 USMCA（美墨加协定）规则的合格产品也将继续获得关税豁免，同时 上述新的关税措施也不适用于已经受所谓“232 条款”调查影响的部分 产品，如汽车和汽车零部件、钢铁和铝产品、半导体和木材等。特朗 普同时确认，将从 4 月 3 日开始对全球汽车和轻型卡车征收 25%的关 税，并从 5 月 3 日开始对汽车零部件征收关税。

2025 年 4 月预计有 9 款重磅新车/换代车型上市，其中蔚来、零跑、比亚迪、 吉利及华为系新车对其相关标的股价潜在影响较大，建议重点跟踪关注上市情 况及市场预期变化。