当前，“银发经济”暂时缺乏明确的定义，市场中的大多数研究也没有将 其与其他关键词进行区分。因此，在政策出台后，现有研究通常面临增量信息不足的困境。本报告尝试从政策关键词的角度切入，理清各关键词之间的联系区别。在此基础上，根据盈利能力与政策支持力度的边际变化，将政策提及的银发经济领域划分为四象限，从而寻找具有投资价值的领域。

氧化铝：4月氧化铝产量环比减少，净出口2.2万吨。1）供给：受矿石短缺影响，4月产量684.04万吨，同比-0.9%，环比-3.2%，当月开工率约为80.6%；2）进出口：4月氧化铝净出口2.2万吨，同比-9.0万吨/- 132.1%，环比-18.2万吨/-113.8%；1-4月氧化铝累计净进口50.4万吨，同比+125.6%。3）利润：4月氧化铝价格涨幅不及铝土矿，利润收缩，行业平均利润为520.0元/吨，环比-2.7%。

原料端：铜矿及废铜进口均增加。1）铜矿进出口：4月铜矿进口数量为234.8万吨（智利71.8+秘鲁56.7+哈萨克斯坦13.0），同比+24.54万吨 /+11.7%，环比+1.76万吨/+0.8%；1-4月累计进口数量为933.6万吨（智利 294.6+秘鲁243.2+哈萨克斯坦52.4），同比+57.9万吨/+6.6%。2）废铜：1）进出口：4月，我国废铜进口量为22.6万吨，同比+8.1万吨/+55.6%，环比+0.8万吨/+3.6%；1-4月累计进口数量为78.3万吨，同比+15.7万吨/+25.1%；2）利润：平均精废价差为7372.0元/吨，环比增加1737.7元/吨，涨幅30.8%。

美国通胀回落。5月17日伦敦现货黄金、白银价格分别为2402.60美元/盎司和29.68美元/盎司，周涨跌幅分别为1.27%和 3.63%；上海金交所黄金、白银价格分别为561.44元/克和7.65元/克，周涨跌幅分别为0.92%和3.41%。经济数据方面，美国4月CPI 年率3.4%，低于前值3.5%；核心CPI年率3.6%，低于前值3.8%；零售销售月率0，低于前值0.7%；核心零售销售月率0.2%，低于前值1.1%；进口物价指数年率1.1%，高于前值0.4%。推荐：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议 关注：招金矿业、四川黄金等。

美元空头，通货膨胀预期，和危机期权三重属性同时影响黄金价格，即黄金价格满足三因素模型。黄金和石油价格在布雷顿森林体系解体后的半个世纪里上涨约 70 倍，而金油比相对稳定，体现了黄金三重属性：黄金价格 ÷石油价格，一定程度上抵消了通货膨胀预期和危机期权，而把金油比突出为美国和美元竞争力的倒数。

行业属性：国内白鸡产业养殖端已较成熟但仍存在海外引种依赖，海外禽流感等突发事件对供给侧的扰动仍在。同时，在鸡肉消费尚未超过猪肉消费前，国内猪价表现也会为白鸡中短期行情的斜率提供重要催化，历史上爆发力最强的行情往往来自“猪鸡共振”。（2）行业变化：国内人均鸡肉消费水平仍偏低，而长期看白鸡具备成本及营养优势，未来白鸡消费存在扩容空间。同时随养殖环节成熟，白鸡产业盈利中心或趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品企业。

农林牧渔行业跑输对标指数。根据 Wind 数据统计，2024 年 4 月，农林牧渔（中信）指数上涨 1.04%，在中信一级 30 个行业中排第 16 位；同期沪深 300 指数上涨 1.89%，农林牧渔跑输对标指数 0.85pcts。从子行业来看，4 月宠物食品板块涨幅居前；水产养殖板块跌幅居前。

假日错月叠加高基数，4月社零弱复苏。2024年4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，低于wind一致预期（+4.6%）；增速较上月下降0.8pct，主因为劳动节假期错月叠加高基数。1）分区域来看，在农村居民收入较快增长、县域商业体系建设不断完善带动下，乡村社会消费品零售总额增速略快于城镇。2）分渠道来看，4月线上消费增速环比回升，线下增速环比下降。①1-4月线上表现较好，维持高增速。

上市航司发布 4 月运营数据。虽然需求端依然偏弱，但行业通过供给管 控实现了客座率企稳回升。国内市场方面，4 月行业依旧处于淡季，上市航司运力投放环比 3 月下降约 5%。五一期间，民航表现为量升价降。民航局数据显示，5 月 1 日至 5 日民航日均199.4 万人次，较 2019 年同期增长 11.1%；但航班管家数据则显示今年五一的票价表现不佳，国内经济舱平均票价（含油）同比下降 22.4%，较 2019 年下降 0.9%。节前部分航线机票出现较大降幅，很可能是由于预售期间提价过猛，而实际市场的热度不及预期。

本文主要探讨三个问题：（1）美国 IP 商品零售的生意好坏，（2）中国品牌面对本土龙头的竞争优势，（3）其在美国市场的成长空间。通过这三个问题的探讨，我们明确了美国 IP 商品零售市场空间较大且需求持续增加，但缺乏优质供给；而名创优品、泡泡玛特具备明显竞争优势，有望填补这一供给缺口。经过测算，两公司均具备较大开店空间和店效提升潜力，我们推荐标的名创优品、泡泡玛特。