预留现金来源主要系折旧摊销形成未分配利润，需整体平衡运营开支、收益率、投资效率等问题：公募REITs上市之初通常有沉淀资金，主要系项目公司投资性房地产采用成本法计量，折旧摊销形成未分配利润，报表上计为“期初现金余额”，计算公式为“发行 募集资金+外部借款资金-购买项目公司股权支付现金-偿还项目公司预测期初借款”。一方面预留现金可向投资者分配，如部分 REITs净利亏损下仍可保持分红、平滑补足分派率等，也可留存满足后续经营活动等，但后续需关注预留现金消耗殆尽时的REITs分 红情况。另一方面，投资人购买公募REITs主要为获取底层资产的运营分红收益，预留现金部分则相当于投资人以自己现金购入 REITs产品结构中现金，由此带来投资效率“损耗”，因此发行人及管理人需整体平衡预留现金带来的运营开支与稳定性、收益率、投资效率等问题。

低利率环境虽不利于保险投资，但有利于寿险销售。过去一年多时间里，尽管寿险行业出于防范利差损的考虑，频繁下调产品定价利率，但寿险新业务价值（NBV）始终维持了强劲的增长势头。市场可能对 2020-2022 年间的NBV负增长心有余悸，对销售复苏势头仍存有疑虑，我们认为投资者可能 低估了低利率环境下消费者对于安全型金融产品的偏好。部分海外发达市场从上世纪 80 年代开始经历了长达 40 年的利率下行周期，这期间寿险业发展迅猛，说明低利率并不会阻碍寿险业发展。我们看好资负匹配、增长动能和利润弹性相对均衡的公司。关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保。

自新中国成立生育政策经历了四大阶段，前几轮生育政策对生育率作用效果突出，但作用的持续仍需政策持续且密集出台。1949年鼓励生育政策颁布后，出生人数持续提升至1954年达到峰值2288万人；1954年提倡节育，此后出生人数开始下滑；1971年开始施行计划生育，出生人数由1971年的高点2620万人降至1979年的1738万人。

Nike 历史复盘：Nike 通过气垫技术、Shox 缓震技术、react 泡棉、pebax 泡棉等材料和结构持续拓展跑鞋、篮球鞋、休闲鞋市场，引领行业发展潮流，带来估值和业绩的双重提升。但从 2020 年以来公司产品创新力度减弱+渠道发展失衡，客群被阿迪、hoka、ON 等品牌抢夺，业绩及估值均下滑。

巴斯夫“Winning Ways”战略：巴斯夫新总裁上任后，于近期发布了新版企业发展战略。巴斯夫新版发展战略既有继承也有转变，我们认为主要的不变在于将持续 加大在中国的投资，如巴斯夫湛江进入投资高峰期，扬子-扬巴二期及下游配套项目也开始动工。而转变在于获得额外附加值的抓手从“提供定制化服务和解决方案” 转为“助力客户实现绿色转型”。同时，对于原有的六大业务部门，计划通过再投资强化化学品、材料、工业解决方案、营养与护理等核心业务竞争力，分拆表面处理技术、农业解决方案中的业务上市，提升价值。

前三季度基础化工行业景气低位运行，三季度继续下行。2024 年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入 18858.97 亿元，同比下滑 0.36%，实现净利润 1088.04 亿元，同比下滑 7.62%。前三季度基础化工行业的收入、利润均呈下滑态势，与中报业绩相比，各项指标均有所下滑，行业景气仍在底部运行。2024 第三季度，受原油价格下行以及下游需求疲软等因素影响，基础化工行业的收入、利润同环比均出现回落，行业景气进一步下行。

Q3 订单延续修复，产品&客户结构优化下利润弹性较优。收入端，海外品牌库存去化逐渐步入尾声，制造订单低基数下迎来修复，Q3 营收&业绩板块整体延续修复，营收同比 +7.9%，成品制造公司受益于份额提升订单表现更优。利润端，Q3 在产品&客户结构优化下板块毛利率显著提升，虽然管理费用率由于部分公司薪酬绩效计提有所提升，但板块归母净利润 仍同比+12.4%优于收入。

从国内电表迭代与招标看电表究竟是一门怎样的生意？电表是电网的关键终端产品，承担着原始电能数据采集、计量和传输的任务。从国内招标来看，电表具有明显迭代周期；随着国内电网的智能化要求提升，国内电表迭代路径为机械表-电子式电能表-智能电表-智能物联表。随着智能电表的功能升级、智能化提升，电表的价值量有望提升，因此，我们判断长期来看，电表的市场空间呈现稳健增长趋势。从国内招标数据来看，目前我国处于第二代智能电表替换期，近年来 招标量逐年提升，2024 年国网分三批次招标，招标量合计预计 9528 万只，同比+25%。根据智研咨询，截至 2022 年末，我国智能电表保有量超过 6.5 亿只，按国家要求 8 年定期轮换，全国年均智能电表更换量约 8000 万只。

电力回归商品属性 ，华东地区有望受益。主要由于我国第二产业特别是工业较为发达，我国全社会用电量与 GDP 相关度较高，近几个季度以来，受益于新质生产力快速发展等因素，用电量增速明显高于 GDP 增速，如充换电服务业、光伏设备及元器件制造、互联网数据服务等。虽然我国用电量整体增速较快，但不同区域的电力消费增速及供应结构差异均较大。电改背景下，电力逐步回归商品属性，相对旺盛的电力需求有助于提振平均市场化交易电价，相应供电机组有望获取超额受益。为此本报告特梳理我国经济发达、人口稠密、电力供需偏紧的长三角华东四省市电力供需情况，并对未来两年煤电机组的利用小时数做出预测。

9 月行情回顾：9 月 CS 电力及公用事业板块上涨 18.26%，沪深 300 指数上涨 20.97%，电力及公用事业跑输大盘 2.71 个百分点，涨幅位列 27/30。 中信三级行业分类板块中，火电上涨 13.63%，水电上涨 11.96%，其他发电上涨 13.98%，电网上涨 15.58%。