9 月空调行业产销量同比上升。2024 年 9 月空调行业实现产量 1221.00 万台，同比上升 26.00%；销量 1213.00 万台，同比上升 21.4%，其中内销 610.00 万台，同比上升 7.4%，出口 602.00 万台，同比上升 39.80%。9 月同比销量均上升趋势。产量方面，2024 年 9 月空调产量同比上升；内销方面，空调单月内销量同比回正；外销方面，空调单月外销量同比双位数上升。

中国电子信息产业集团有限公司成立于1989年5月，已成为我国电子信息产业的重要支柱力量，推动国家网络安全和数字经济高质量发展。作为中央直接管理、以网络信息技术（网信事业）为核心的国有骨干企业，公司近年来积极服务国家战略，优化产业布局，聚焦数字技术推动国家治理现代化、服务数字经济高质量发展、保障国家网络安全等核心任务，重点发展计算产业、集成电路、网络安全、数据应用和高新电子等业务领域，致力于成为建设国家网络信息事业的战略科技支撑力量。

随着全球晶圆厂资本开支有望回暖，2024 年全球设备市场有望见底回升，我们对国内大客户后续验证与扩产也持积极态度，中国大陆市场也将同步回升。同时，根据我们测算，2023 年设备国产化率已从 2018 年的 4.91%提升至 19.92%，国内设备厂商有望持续受益份额提升。目前在外部制裁不断收紧的背景下，我们认为国产替代是必经之路，紧跟自主可控主旋律。

24Q1-3CS建筑板块实现营收61554亿元，同比增速-5.13%，实现归母净利润1371亿元，同比-12.41%，扣非净利润为1233亿，同比-15.82%，营收增速较23年同期下降12.57pct，业绩增速较23年同期下降13.6pct。利润下滑较多主要系费用率提升以及资产减值占收入比例提升，扣非净利润下滑更多或系本期非经常性损益同比+36.95%，部分企业资产减值冲回带来利润回补。24Q1-3板块年化ROE（摊薄）5.32%，同比下降1.12pct。24Q3单季度建筑板块营收19621亿元，同比-8.43%；归母净利润397亿元，同比-15.0%。

自然景区类上市公司主营业务拆分：通过梳理 11 家公司 2023 年主营业务情况，索道业务毛利率水平最高，为 43%-89%；景区类业务毛利率水平较高，达 35%-70%；客运业务毛利率平稳，通常为 28%-60%；酒店业务表现不一，经营情况较好酒店毛利率接近 40%，表现不佳酒店未能贡献利润；旅行社业务普遍毛利率水平较低，在 5%-10%。

出国留学的历史复盘：1）1984 年中国开放自费留学，2000 年加入 WTO 后出国留学人数剧增，留学从过去的精英教育演变为大众化教育。2008 年金融危机后海外留学生政策大幅放开，迎来加速增长。2012 年开始逐步进入平稳增长阶段，2019 年出国留学人数达到 70 万，同比增长 6%。综合教育部、联合国教科文组织数据，2022 年我国留学生人数估计恢复到 2019 年的 90%以上。2）全球来看，中国是第一大留学生生源国，占比 15%。中国留学生主要流向发达国家，去往美国、英国、日本、澳大利亚、加拿大分别占比 28%/15%/10%/8%/7%，合计约占 7 成。

1）高匹配效率，能够形成渠道品牌认知的创造需求型零售；2）能够高效聚单，形成单品 SKU 规模效应的满足需求型零售；3）能够利用履约基础设施的规模效应，从场景维度持续获取份额的零售企业。推荐标的：名创优品、叮咚买菜。传统零售业态如超市等，在转型过程中也有望受益。

饲料行业：宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车

全球经济整体步入放缓轨道，我们在本篇报告通过复盘分析美国、日本 在长周期维度消费及食品饮料细分子领域的表现，探寻规律及异同，并 从中寻找对当前中国食品饮料行业的启示及借鉴意义。自上而下看，美 国经济仍具有韧性，消费仍是其重要的基本盘，今年 Q3 个人消费对美 国 GPD 贡献率显著。而日本整体经济形势低迷，刺激政策推动内需反 弹。日本逐渐摆脱“失去的三十年”的阴影，政府的刺激政策和结构性 改革，包括消费税调整和产业升级，整体推动了内需的复苏。从消费表 现归因看，我们认为人口变化、消费能力、消费者偏好主导了长周期下 的消费需求变化

1、食品安全风险。餐饮行业属于食品加工制造行业，一旦加工环节出现纰漏导致食品安全事故，将对整个行业造成负 面影响。 2、宏观经济下行风险。餐饮行业属于消费行业，其发展依赖居民收入水平。若宏观经济出现大幅波动影响居民收入水 平，将对整体行业造成不利的影响。