在10 月经济增长出现边际改善后，11 月经济增长喜忧参半，工业生产和投资延续小幅上升的趋势，消费则在疫情扰动下再度下跌。在11 月PPI 开始进入下行通道后，“胀”的矛盾逐渐得到缓解，“滞”的矛盾依旧突出，中央经济工作会议通稿中连用25 个“稳”字，稳增长成为当前政策的主旋律。

我们认为中央经济工作会议对煤炭作为燃料和原料“双扶正”，可视为对煤炭中期需求增长的重要背书以及对碳冲锋/运动式去碳带来的对煤炭行业抑制的移除。一方面，会议首提立足以煤为主的基本国情的描述，并提出推动煤炭和新能源优化组合，这是对煤炭作为基础燃料的“扶正”。

11 月煤炭产量同比环比双升。2021 年11 月，全国煤炭产量3.71 亿吨，同比增加4.6%，环比10 月增3.85%。1-11 月全国煤炭累计产量为36.74 亿吨，同比增长4.2%，增速较上月升高0.2 个百分点。

统计局发布1-11 月社零、地产数据：1）社零方面，1-11 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比+13.7%、+16.9%、+20.2%、+15.3%、+34.1%、+15.4%；其中，11 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比+3.9% 、+6.1% 、+18.1% 、+8.2% 、+5.7% 、+6.3%。2）地产方面，1-11 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-8.4%、+16.2% 、+4.4%、+8.1%；其中，11 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-22.4%、+13.2% 、-16.3%、-2.9%。

从观测行业和企业的利润视角出发，一个简单的分析物流行业框架是利润=单件利润*件量=（单件收入-单件成本）*件量。从该框架分析着手，我们认为2021 年行业拐点已出现，2022年行业件量维持增长，单件利润有望系统性地上移。以中通为代表的三通一达仍将维持其低成本的优势，并将受益于行业的价格上涨过程。伴随着这产能投入高峰期的阶段性结束，顺丰也有望在2022 年迎来配置机会。

2021 年疫情波动反复，航空出行依然是受疫情影响最大的行业之一，国内线恢复70%，国际线为疫情前2%；航空货运价格创历史新高，同比增80%。

在经济下行压力加大以及12 月央行降准的背景下，市场关注后续降息的可能性。我们通过梳理2008 年以来3 轮宽松周期，总结了四个降息的条件。

北京时间12 月16 日，美联储发布年内最后一份利率决议。尽管此次会议联储进行了大幅度政策转向，货币政策正常化进程也明显加快，但由于之前鲍威尔已提前释放转向信号，会议现场也未出现超预期鹰派表述，因此市场提前消化并充分接受此次会议决议。

凭借产业链优势，家电品牌出海锐不可挡。中国企业在数字经济升级下，与全球其他公司比较，优势不再局限于成本优势，已经转化为全面的产业链优势、产品优势、零售效率优势。中国品牌出海趋势将在未来3-5年维持。

数字经济，作为经济学概念的数字经济是人类通过大数据（数字化的知识与信息）的识别—选择—过滤—存储—使用，引导、实现资源的快速优化配置与再生、实现经济高质量发展的经济形态。数字经济，作为一个内涵比较宽泛的概念，凡是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态都可以纳入其范畴。在技术层面，包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G 通信等新兴技术。在应用层面，“新零售”、“新制造”等都是其典型代表。