预计2025年我国生猪供给整体较为宽裕，预计Q4有望回落。我国 能繁母猪存栏量于2023年初-2024年4月间下滑9%，于2024年5月-11 月间回升2.4%，于2024年12月开始出现下滑。截至2025年1月末， 我国能繁母猪存栏量达到4062万头，已连续两月减产，较2024年11 月末回落0.4%，未来仍有较大去化空间。2024年，我国生猪累计 出栏量70256万头，同比下降3.3%。截至2024年末，我国生猪存栏 量42743万头，同比下降1.6%。根据我国能繁母猪存栏量变化情况 推算，预计我国生猪供给在2025年Q1-Q3有望逐步回升，Q4有望回 落。

事件：2025 年 3 月，USDA 发布 3 月份全球农产品供需报告，较 24/25 年度 2 月报告，主要调整：（1）上调 24/25 年度全球玉米产量、上调全球玉米消费量， 维持中国玉米产量、消费量预测；（2）维持 24/25 年度全球大豆产量、上调消 费量，维持中国大豆产量、上调中国大豆消费量预测；（3）上调 24/25 年度全 球小麦产量、上调全球小麦消费量，维持中国小麦产量、中国小麦消费量预测； （4）下调 24/25 年度全球稻谷产量、上调全球稻谷消费量，下调中国稻谷产 量、上调消费量预测

国防支出稳步增长，2024年军费增幅7%。 • 军费稳定增长是军工行业长期成长的基本盘，国防预算增长是实现国家安全战略和军事战略的必然要求， 是实现强军目标的有力支撑，是迈向2027年建军百年奋斗目标的基础所在。国防支出预算的稳定增长 （2024年我国国防开支为16655亿元，同比增加7%），叠加装备费在国防支出中占比的攀升，构成了支撑军 工板块企业业绩的基本盘

全球军事变革已迈入智能化+无人化新阶段，AI与机器人技术正重塑战争形态与装备体系。 • 全球军事变革正加速向智能化迈进，人工智能（AI）成为重构战场规则的核心变量，“制智权”将成为未来战争的核心制权，无人装 备与AI驱动的决策系统已展现颠覆性潜力。

有机硅凭借其卓越的耐温性、耐候性、电气绝缘性、生理惰性，以及 较低的表面张力与表面能等特性，在电子电气、建筑、运输、化工、 纺织、食品、轻工、医疗等众多领域得到广泛应用。产品占比方面， 根据ACMI、SAGSI、中商产业研究院的数据，我国有机硅深加工产品中， RTV、HTV、硅油、LSR、硅树脂产品的市场占比分别是37.0%、29.4%、 28.3%、3.6%和1.8%。下游终端应用方面，有机硅产品2022年在电子电 器、电力/新能源、建筑、纺织、医疗及个人护理、工业助剂、交通市 场中分别占比21.2%、17.3%、16.3%、9.5%、8.7%、5.8%和1.9%。

三招打破通缩负循环。2024年我国消费对经济增长的拉动持续回落并在下半年 明显低于疫情期间的平均值，也罕见地被净出口反超。尽管2024年9月后国家推 出多项稳增长政策以提振内需，但四季度消费仍未明显改善。 这一困局的核心源于“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环。自2018年 起，中国逆周期调控政策从传统的需求刺激转向减税降费为主的供给刺激，重点 扶持工业部门（如新能源、汽车等），推动其高速发展。然而，工业品价格持续 下跌叠加财政收入紧张，迫使政策通过挤压服务业收入来维持工业激励，导致服 务业增长乏力。由于服务业是吸纳就业的主力军，其疲软进一步抑制居民收入和 消费需求，最终又加剧了工业通缩压力。

对 Trump Put 的信仰消失，是近期美股风险溢价回弹、美元资产 risk off 背后的一项 关键交易线索。  参照 2018-2019 年的历史经验，特朗普政府在经济、市场、政治压力到达一定阈值 后，政策反转尝试“兜底”的特征是比较明显的。而从市场指标、经济表现、政治 资本等几个主要角度比较，好消息是当下的压力还不足以证伪政策看跌期权的存 在。当然，从坏消息的角度来说就是现在还不能过度提前地押注、依赖政策转向信 号的出现。

【宏观专题】三大央行按兵不动,关税不确定性加大-全球货币转向跟踪第7期

政策、成本、技术三者齐发力，城市 NOA 渗透率有望提升到 15%。地方政府：L3 自动驾驶登陆北京、武汉，高阶自 动驾驶获法律保驾护航加速落地。成本方面：智驾系统成本大幅降低有望实现 15 万以上车型标配、并向 10-15 万价 格带渗透。智驾系统成本降低后，高阶智驾有望实现 20 万以上车型标配，中高阶有望下探至 10 万元车型，中高阶 智驾渗透率将会进一步提升。技术方面：2025 年城市 NOA 也将迎来飞速发展，预计 2025 年城市 NOA 渗透率有望达到 15%以上。高阶智驾落地-城市 NOA 成为未来车企竞争主旋律，智能驾驶从基础 L2→高速 NOA→城区 NOA 的功能迭代 路线逐渐清晰。随着汽车智能化转型取得阶段性成功，降低成本、下探市场、提升市占率已成为智能化发展的新趋 势，城区 NOA 将成为智驾下一个竞争点。2025 年有望成为城市 NOA 发展历程中的关键里程碑，城市 NOA 切入 15-20 万元主流细分市场,预计将成为未来 2-3 年各厂商竞相发力的关键点。

燃气轮机广泛应用于发电、航空、航海等多领域。与传统的蒸汽轮机和内燃机相比，燃气轮机展现出诸 多优势，包括启动快速、效率高、污染排放较低及维护便捷，这些特性使燃气轮机在发电、油气、舰船动 力等领域得到广泛应用，其中发电领域占比 65%，是主要应用场景。 燃气轮机高度依赖上游特种材料供应，关键零部件的产能及价格波动对燃气轮机交付周期、整机价格产 生较大影响。高温合金、钛合金等关键材料价格波动影响燃气轮机交付周期及盈利水平，受技术壁垒等因 素限制产能扩张以及地缘政治加剧供应风险影响，中游燃气轮机整机厂商的供应不确定性及盈利波动性将 加大。