一季度经济增长实现了4.5%的增速，服务业在疫情防控平稳转段后实现明显改善，数字经济快速发展，是GDP 增速提高的重要支撑，工业生产的扩张则依赖于基建投资的持续较快增长。但是商品消费增长仍然平缓，房地产施工端仍然处于底部，并影响到消费链条工业生产以及民间投资。另外，税收数据似乎亦有分歧，消费税、个人所得税负增，增值税与企业所得税则受税收收入错期入库影响，不好给出明确的指引。二季度，经济本身存在低基数，在低基数助力窗口期，为下半年经济复苏积蓄更多动能至关重要，稳增长政策仍需发力，推动房地产市场健康发展，以及劳动力市场就业全面改善。综上，我们继续看好基建、房地产相关产业链投资，同时看好数字经济与制造业相结合（主要是工业母机方向）、平台经济、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全、军工领域的投资机会。

从国内招标情况看，3 月份国内锂电池储能系统中标项目合计2018MWh，环比增加1021.5MWh，其中400MWh 为共享储能，400MWh 为火储联合调频，1200MWh 为框架/集采。3 月储能系统加权中标均价1.22 元/Wh，较2 月均价下降0.23 元/Wh。从中标价格来看，受益于上游原材料大幅下降，3 月储能系统报价环比下降明显。2 小时储能系统报价区间为1.17-1.25 元/Wh，加权中标均价1.22 元/Wh，较1 月均价下降0.23 元/Wh，环比下降16.16%；3 小时储能系统报价为1.17 元/Wh，最低中标价1.17 元/Wh 来自南都电源中标的豫能集团储能系统集采项目（标段二）。3 月储能系统中标项目主要分布河南，主要为电网侧储能及独立共享储能项目，其余项目均为大型能源央企的框架采购。

汽车：在 “一带一路”国家汽车消费需求旺盛、自主品牌技术以及供应链体系建设等方面持续进步背景下，我国汽车出口量快速攀升。目前国内汽车出口量已成为全球第一，未来或将继续维持高增长态势。乘用车方面，2022 年新能源乘用车出口量占汽车出口比重高达38.85%，凭借着较领先的三电技术、智能驾驶技术等优势，出口正处于由量变转向质变的阶段。商用车方面，我国货车、客车前十大出口地中超半数均为“一带一路”国家，有望持续受益于沿线国家旺盛的需求。

餐饮消费增速大幅反弹，基数叠加回暖消费整体超预期。3月，社消总额同比增长10.6%，两年平均增速回落。其中商品零售同比增长9.1%，餐饮收入增长26.3%，与贸易数据中的食用植物油进口较好对应。3 月份限额以上单位16个商品类别中12 类零售额同比保持正增长，基本生活类产品消费较稳定，服装鞋帽增速加快较明显，升级类产品消费增速大多回升，金银珠宝类零售回升明显。随着各地消费政策效果显现，叠加五一假期临近，预计消费表现仍向好。

一季度财政数据出炉，财政支出维持高增，为稳增长、稳就业贡献重要力量。结合2023年财政预算报告，我们重点提示关注财政货币政策协同发力，产业政策引领我国未来发展方向，我国将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局，我们提示重点关注中国特色的财政货币配合新机制：1、再贷款资金继续强化支持制造业；2、PSL 为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持。

固收投资面临挑战，定价利率调整在即。我国险企资产配置风格稳健，债券投资比例稳步提升，其他资产以非标资产为主、投资比例持续回落，股票和基金投资比例基本稳定。2018年以来，主要券种长端利率中枢下行，长久期债券和优质非标资产供给有限，保险固收类资产配置面临挑战。同时，权益市场收益率波动较大、对投资收益率影响较大。近年监管按产品类型调整评估利率、防范化解利差损风险，2023年3月银保监会召开座谈会，各险企已就降低责任准备金评估利率达成共识。

消费场景限制逐步解除，生活生产秩序稳步恢复，促内需政策持续显效，一季度GDP实现开门红，4.5%的增速好于预期，主要得益于出口超预期和服务业恢复较好。3月消费恢复好于预期，汽车和餐饮消费表现抢眼，可选消费的回暖体现出居民消费预期得到一定修复。全国房地产复苏偏缓，明显弱于30大中城市数据，销售端虽有所回暖，但远低于30城恢复速度，另外新开工走弱指向房企信心仍待进一步修复；基建投资展现经济压舱石作用，民间投资对制造业投资增速有所拖累。当前经济复苏基础尚不牢固，还有较多隐忧，预计政策仍将保持积极态度，提振内需等措施或将继续发力，考虑到去年二季度基数较低，估计二季度经济增速会比较高，后续经济有望继续改善。

短期来看，随着续发力，地产销售和居民消费逐步复苏，有效信贷需求有望持续提升。我们预计2023年信贷市场有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善阶段。受按揭贷款重定价影响，预计23Q1是行业营收低点，伴随重定价影响消散、新投放贷款利率下行放缓，银行息差和营收增速有望在Q2迎来季度环比改善，全年来看息差和营收仍承压。从估值层面看，我们认为边际改善确立或成为市场预期修复的重要指标。中长期来看，行业监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，目前估值仅0.5倍静态PB，积极推荐。重点关注：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。

3 月社融新增5.38 万亿元，远高于市场预期（wind 一致预期4.4 万亿）。存量社融增速10.0%，自去年11 月后增速首次迈过10%的台阶。本次社融增量基本符合我们在4 月5 日发表的《3 月社融前瞻：强信贷态势有望延续》报告中的预期（预测值4.97 万亿元）；新增结构正如我们所料，贷款增量仍是社融的主要拉动项，社融口径下的新增人民币贷款3.95 万亿元（预测值3.82 万亿元），同比多增7211 亿元。

1）关注中药领域的投资机会。建议继续关注康缘药业（600557）、羚锐制药（600285）的投资机会；2）

2021 年10 月，商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，指出“到2025 年，将会培育形成5-10 家超五百亿的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上”，未来我国连锁药店的市场集中度有望进一步提升，龙头企业有望受益，建议重点关注一心堂（002727）， 益丰药房（603939）， 老百姓（603883），大参林（603233）。3）我国目前仍然面临优质医疗资源总量不足，城乡、区域之间分布不均衡的问题，基层医疗卫生服务水平仍有待提升，未来医疗资源扩容和下沉是大势所趋，此次政府工作报告中提到“推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局”。建议关注受益于分级诊疗的院内检验科服务龙头润达医疗（603108）；国产医疗器械领域建议重点关注迈瑞医疗（300760）、安图生物（603658）、联影医疗（688271）、翔宇医疗（688626）。