国内外同时减产，奠定价格抬升基础。根据中糖协最新预测，2019/20榨季全国食糖产量预计1062 万吨左右，考虑到进口约300 万吨左右，走私打击力度趋严，我们预计走私量在100 万吨以下，因此总供给在1450 万吨左右。而食糖消费相对稳定在1500 万吨左右，新榨季国内供给较为紧张。同时印度、泰国等主产国进入减产周期，巴西维持低位，国际糖业格局改善，将助力国内价格上涨。

国际三大化妆品集团公布业绩，中国市场为首的亚太区19Q4 表现突出。本周四欧
莱雅、资生堂公布2019 年报、雅诗兰黛公布FY2020 财年季报，由此截至2019/12/31
经营情况已经全部公开。

新冠肺炎疫情影响散户补栏、饲料调运，产能恢复节奏被打乱。由于防控措施产生的禁运，部分散养户出现饲料短缺、仔猪补栏困难等情况。根据青松农牧的调研数据，当前散养户中补栏受到影响的占比78%；饲料储备上，只能够维持1 周之内生产经营的养殖户占比约56%；生猪销售方面，未受影响的养殖户占比仅约11%。1月30 日，农业农村部召开会议强调加强“菜篮子”产品生产保供，推动解决畜禽水产养殖饲料补充、“菜篮子”产品外运方面存在的问题；2 月4 日，农业农村部发布关于维护畜牧业正常产销秩序、保障肉蛋奶市场供应的紧急通知。若后续政策逐步落地，饲料短缺、仔猪补栏等困难才能逐步得到缓解。

2 月12 日，中共中央政治局强调：今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年；要加大宏观政策调节
力度，针对疫情带来的影响，研究制定相应政策措施；要积极扩大内需、稳定外需。本次政治局更加明确了稳经济
的诉求，预示着逆周期调控政策力度或将进一步加大。与此同时，春节后央行持续出台政策，流动性持续边际宽松，
并且引导利率下行态度明确。2 月1 日央行副行长潘功胜表示：人民银行将通过公开市场操作、常备借贷便利、再
贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性；2 月3-4 日央行两天累计超预期投放流动性1.7 万亿元，其中
逆回购利率下调10BP；2 月7 日，国务院新闻发布会上，央行潘功胜表示：央行下次MLF 利率和2 月20 日LPR 会
较大概率下行；2 月10 日，央行马俊表示，在银行储户方面，可考虑适当降低央行基准存款利率，为银行降低贷款
利率提供空间，帮助困难企业渡过难关。

本土化稳步推进，销量提升与成本下探双轮驱动。中国为目前全球最大的汽车销售市场，合资品牌在国内市场仍旧拥有较高的品牌溢价，同时国内市场较低的成本以及较高的效率能够保障较高的利润率水平。特斯拉上海工厂投产是其国产化的重要一步，在采购、人工、折旧、物流等方面均有望实现较大幅度的成本下探。通过针对采购成本的变动进行敏感性分析，假设：（1）进口标准续航升级版Model 3 的毛利率为20%，价格采用停售前的价格；（2）员工成本下降为原来的1/3；（3）折旧成本变动为原来的1/2；（4）物流成本变为原来的1/3。我们测算得到国产Model 3 的毛利率水平处于35%左右。若保持上海工厂25%的毛利率水平，则Model 3 售价仍有较大的下降空间（不包含补贴）。

中国电商20 年，规模达到全球No.1，衍生出“卖流量”和“卖货”两种商业模式：短短20 年来，中国电商规模已达1.5 万亿美金，交易规模超过TOP 2-11 国家的网上零售总和，TOP3 电商公司（阿里、京东、拼多多）合计份额约80%。从商业本质来看，阿里类似购物中心，做的是“卖流量”的商业地产生意，向商家收取广告费佣金；拼多多类似小商品城，商业模式和淘宝类似，不同在于借助腾讯攫取了阿里触及不到的下沉市场流量池；京东则为更类似商超的零售商，主要赚取商品进销差。

受肺炎疫情下，养殖场原料供应、补栏都受到了不同程度的影响，但是开盘第一周，生猪养殖板块却走势强劲。我们认为疫情对短期供需造成一定的影响，但是板块整体的投资逻辑没有改变，本文重点论述两个问题：（1）当前行业补栏情况如何，怎么看后续产能变化（2）2020 年养猪股投资核心逻辑。

磷肥属于少数产能持续收缩的化工行业之一，而需求相对稳定，磷肥行业经过几年调整有望重新进入新的上行周期。

新冠疫情对行业的短期冲击不改变长期趋势。由于当前与2003 年SARS 期间经济与行业所处的周期位置和政策背景差异较大，新冠疫情对行业的短期冲击大概率大于2003 年，但短期冲击不改长期趋势，房地产需求可能延后但不会消失。疫情冲击使我国经济和地产行业稳态局面被打破，对此后续政策的弹性有望扩大。

2019 年12 月31 日，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布批准GB21455-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准，该标准将于2020 年7 月1 日起正式实施，替代现行的GB12021.3-2010《房间空气调节器能效限定值及能效等级》和GB21455-2013《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能效等级》。近日空调新能效标准全文正式发布。