近期，中国受新型冠状病毒影响，人员复工，物流等多个方面受到不同程度影响，也对光伏行业的供需格局产业重大影响。

特斯拉拟将屋顶光伏业务作为主业之一，其产品Solarglass 在美国已具备
一定经济性，后续或加速进入中国和欧洲市场；我国BIPV 产业开始获得政
策支持，后续或迎来提速发展；维持行业强于大市评级。

斯拉的发展历程、盈利能力、股价表现以及华尔街分析师对特斯拉的评级，把特斯拉自2010 年7 月上市至今的9 年半时间分为6 个阶段，并对6 个阶段的重大事件进行梳理分析，得出结论：目前特斯拉正处在第三次估值重塑期，国产Model 3 投产带动的成本下降、model Y 的推动以及初见端倪的自动驾驶业务有望带动特斯拉的估值再上一个台阶。

为赶在潜在的电价补贴取消前并网和完成十三五规划，2020 年垃圾焚烧项
目抢装带来的投资机会值得关注。我们看好板块全年的投资机会（我们判
断30%以上空间），基本面——19-20 年抢装带来利润高速增长（我们判断
20%-30%），估值——20 年PE 多在10-15x（PEG 0.5-0.8x 有修复空间）
且随着19 年工程收入见顶后运营占比增加带动估值还有进一步提升空间，
以瀚蓝环境为例，假设工程/运营业务10x/20xPE，则20 年合理PE 为17x，
对应当前PE14x；21 年合理PE19x，对应当前21 年PE13x。推荐垃圾焚
烧板块及个股重点推荐：伟明环保/瀚蓝环境/城发环境/上海环境/高能环境。

纵向拉动：氢能源在新能源中产业链最长，上下游拉动最明显；2）横向联动：氢能源是其他新能源形式的有机互补（锂电、风光）；3）边际效应：2019 年燃料电池汽车销量2737 辆，行业基数低，边际改善大；4）技术进步：据专家访谈，2019 年行业成本下降幅度约为30%，2020 年预计还能再下降30%。

我们从供给端的视角重点跟踪了光伏行业的需求情况。2019 年12 月初，我们判断国内光伏行业有一定程度的抢

装，其中玻璃出现了涨价，胶膜供应紧张，而后续在国家能源局公布的数据中也获得了验证。2020 年1 月初，我们判断一季度光伏行业需求会超预期，主要是从胶膜的市占率情况和生产情况进行推算，且龙头光伏组件企业在春节期间都是加班的状态。

继续看好新能源车和光伏产业。海外新能源汽车车型大量投放，需求有望持续提升，国产锂电材料和设备受益，持续推荐新能源汽车，首推TESLA-LG-CATL 产业链。光伏国内政策落地，需求有序开展，海外近期延续，2020 年成为平价爆发、需求增长和龙头集中的拐点之年。

电动车：Q1 是新能源汽车销售传统淡季，销量占全年的比例普遍在10%左右，受疫情影响较小。从供给端来看，新能源汽车的中游企业的产能主要集中在长三角、珠三角和东部沿海省份，在湖北省较少，开工延期时间有限。展望2020 年，我们认为新能源汽车行业仍然是一个“贯穿全年的投资机会”，板块会受到“特斯拉、政策、全球化、技术”等多方面的催化，2020 年国内/海外销量有望分别达到150/155 万辆，同比增长分别达到25%/54%，全年配置价值较高。

标杆上网电价，电价体系的定海神针：电作为一种没有库存的产品，实时生产、实时消耗、动态平衡，理论上其价格可能会因为缺乏调节工具而出现极端剧烈的波动。因此，在建立起有效的电力市场并实现发电竞价上网前，对于电价的管控就成为必须，电价也呈现出极强的政策管制属性。2004年起陆续出台了煤、水、核、风、光等各类型电源的标杆上网电价，成为电力产业关键指标之一。

疫情本周开始显著影响用电量。根据Wind 资讯，本周（正月初十至正月十四）沿海六大电厂合计煤耗比去年农历同期减少20.6%，反映出复工延迟对于用电量的影响。根据湖北省发改委数据，疫情最为严重的湖北省本周合计用电量下滑37%。