疫情凶猛，但我们依然看好消费升级和产业升级下消费行业的长期投资机会。此次疫情下无论是可选消费还是必须消费，居民的消费需求仅仅是被延后，并非消除。由此，对于当下疫情下的整个消费行业进行价值重估将更为必要。

2019 年12 月国内工业机器人产量20014
台，同比增长15.3%。自从2019 年10 月结束了连续13 个月由于宏观经济下
行导致的增速下滑后，增速逐月扩大。并且从减速器订单等前置指标以及相关
行业指标的佐证，我们认为工业机器人行业转暖信号已现。支持复苏的理由：
（1）制造业投资有望在2020 企稳；（2）下游主要应用需求增高，汽车行业
产销量边际好转，新能源汽车提供了新的增长点，3C 行业受益于5G 渗透率
的提升，固定投资完成额提升明显。

医药生物和农林牧渔跑赢沪深300 指数。周三大盘持续上涨。大消费板块中，仅医药生物和农林牧渔跑赢沪深300 指数，其他消费行业均跑输沪深300 指数。其中医药生物行业走势回归理性，医药龙头稳步上涨。

受疫情影响，教育部对学校提出了延期开学的要求，本着停课不停学的原则，线上教育受到前所未有的关注：各培训机构的线下业务基本停滞，因此短期业绩承压。但长期看，各家机构可借此加速线上获客，推动线上业务快速发展。待疫情结束，线上业务将成为可观的新增业务收入，实现线上线下均衡发展，为未来业绩增长提供支撑。

新冠疫情防控的升级对春节后流动人口和相关企业延迟开工的影
响，或将影响钢材供需节奏和价格。尤其是地产、基建等下游行业短
期将会受到延迟开工和建筑工人短缺等负面影响，客观上影响钢材的
需求；节前钢厂库存和社会库存出现快速累库，压制钢材价格。

多方力量入局共克时艰，在线教育渗透率有望加速提升。受新冠疫情影响，1 月27 日，教育部发布《关于2020 年春季学期延期开学的通知》，同时各省市逐步叫停寒假线下课外培训。为响应政策，在线教育机构推出免费线上课程支持“停课不停学”，同时传统线下教培机构暂停线下授课并转移线上；除传统教育机构外，另有在线技术商、互联网平台、广电公司大力推行线上教育。

全球风机大型化趋势确立，6MW 以上机型占据海上风电绝对主导地位，
8-10MW 研发和问世速度加快，产业竞争格局已经颠覆；海外陆上风电
已经全面进入4-6MW 级别，国内三北地区也逐步过渡到3-4MW 机型。
领先于大机型研发的维斯塔斯、西门子、GE、明阳智能、东方电气等企
业市场份额快速上升。

随着美国证券市场机构化发展，以及财富管理转型和竞争的深入，
嘉信理财的盈利驱动早已由客户交易额*佣金率，转变为客户AUM*综合收
费率，后者的盈利模式对市场周期波动更为“免疫”，增长持续且稳健。本
文重点解析嘉信理财的财富管理模式，通过对嘉信理财客户资产拆分，解
密嘉信理财的盈利增长。

42 家上市券商发布2019 年12 月财务数据，合并口径（下同）合计实
现营业收入399.37 亿元，环比+129%，同比+28%（剔除华林、国盛，
红塔，下同）；合计净利润139.06 亿元，环比+152%，同比+85%。 1-12
月累计实现营收995.3 亿，同比+8%（剔除同比剔除券商及天风、长城、
南京、建投，同时剔除中信、国君、华泰、方正业绩期内子公司分红，
下同），净利润388.4 亿，同比+21%。

本周传媒（申万）指数整体上涨3.24%，同期沪深300下跌2.60%，板块高于沪深300指数5.84个百分点，位列所有板块第3位。本周涨幅排名前五位的个股分别为三五互联（61.12%）、世纪天鸿（61.04%）、全通教育（56.23%）、昂立教育（51.45%）、三爱富（38.51%）；排名后五位的个股分别为北巴传媒（-10.81%）、吴通控股（-10.85%）、晨鑫科技（-10.91%）、盛讯达（-13.81%）、新文化（-13.89%）。截至本周五（2020.02.07），指数市盈率为43.82，低于历史均值（2014年至今）47.53；当前传媒（申万）板块相比沪深300估值溢价率为273%，低于历史估值溢价率均值（293%）。