国内外同时减产，奠定价格抬升基础。根据中糖协最新预测，2019/20榨季全国食糖产量预计1062 万吨左右，考虑到进口约300 万吨左右，走私打击力度趋严，我们预计走私量在100 万吨以下，因此总供给在1450 万吨左右。而食糖消费相对稳定在1500 万吨左右，新榨季国内供给较为紧张。同时印度、泰国等主产国进入减产周期，巴西维持低位，国际糖业格局改善，将助力国内价格上涨。

1、 开启慢牛行情 ............ 6

1.1、 糖价底部抬升 ............ 6

1.2、 供给偏紧，奠定上涨基础 ........ 6

2、 国际：主产国减产，供给短缺显现 ........ 7

2.1、 巴西：产量低位微幅提升 ...... 10

2.2、 印度：产量减少，库存积压 .. 12

2.3、 泰国：干旱天气影响产量 ...... 15

3、 国产糖：进入减产周期 ......... 16

4、 外糖：政策影响大，走私大幅减少 ...... 20

4.1、 进口管控严格 .......... 20

4.2、 严格打击走私 .......... 21

5、 工业库存低位，国储去库存 .. 21

6、 投资建议 ... 22

6.1、 行业内主要上市公司 ............. 22

6.2、 中粮糖业（600737.SH）：糖业龙头 ... 22

7、 风险分析 ... 29