本土化稳步推进，销量提升与成本下探双轮驱动。中国为目前全球最大的汽车销售市场，合资品牌在国内市场仍旧拥有较高的品牌溢价，同时国内市场较低的成本以及较高的效率能够保障较高的利润率水平。特斯拉上海工厂投产是其国产化的重要一步，在采购、人工、折旧、物流等方面均有望实现较大幅度的成本下探。通过针对采购成本的变动进行敏感性分析，假设：（1）进口标准续航升级版Model 3 的毛利率为20%，价格采用停售前的价格；（2）员工成本下降为原来的1/3；（3）折旧成本变动为原来的1/2；（4）物流成本变为原来的1/3。我们测算得到国产Model 3 的毛利率水平处于35%左右。若保持上海工厂25%的毛利率水平，则Model 3 售价仍有较大的下降空间（不包含补贴）。

1 特斯拉：持续改善中的全球电动车龙头 .......... 1

2 本土化推进与产品完善持续提升发展上限 ...... 5

2.1 对比国际车厂，特斯拉仍旧有很大改善空间  5

2.2 本土化布局：销量提升与成本下探双轮驱动  7

2.3 产品布局逐步完善，Model Y 有望成为利润新增长点 ............ 10

3 持续关注特斯拉产业链机会 ............. 12

4 风险提示 . 13