传媒板块指数上涨3.24%，上证指数下跌3.38%，深圳成分指数下跌0.66%，创业板指数上涨4.57%。本周传媒板块涨幅前五:方直科技(61.15%)、全通教育(56.23%)、昂立教育(51.45%)、出版传媒(37.89%)、昆仑万维(36.95%);板块涨幅后五: 国旅联合(-13.14%)、四通股份(-13.16%)、盛讯达(-13.81%)、新文化(-13.89%)、长方集团(-16.95%)。

行业股价涨幅较年中提升，但整体仍跑输大盘：截至12月31日收盘，传媒指数年初至今上涨20.58%，跑输大盘及创业板指。在申万28个行业中排名第17。

在线教育底层逻辑属互联网渗透率提升的后期品种。回顾通信技术代际变化，消费互联网行业的内容形态、用户行为、交互方式随之变化。基于时代发展脉络思考：2G、3G、4G 时代，分别有不同互联网细分行业爆发，逻辑均为技术支持下渗透率提升。

美国长视频行业仍竞争胶着，2020 年可能出现新变数。美国具有相对成熟商业模式的电视产业。以Netflix 暂时领先，Amazon Prime Video、Hulu 等多强分布的流媒体行业格局下仍有新进入者虎视眈眈，而且2020 年预计这个变化会更显性展现在用户和投资者的视野中。

我们在本篇报告中系统提出了分析半导体行业景气周期的方法论。由于存储行业存在着明显的资本开支/产能周期，影响行业价格和营收波动较大，需要单独进行资本开支的“中周期”分析；以往资本开支的周期为3-4年。非存储资本开支稳健增长，不存在明显的资本开支周期波动，但存在明显的库存周期，以分工模式为例，IC设计公司从下单到晶圆代工厂商生产出产品，存在1个季度的时滞，从而形成了库存周期的“短周期”波动；以往周期时间跨度为2年左右，其背后根本的驱动力是智能手机2年左右的创新和换机周期。两种周期视角下的分析结果，均显示2020年景气度上行，看好2020年半导体行业的全面复苏。

伴随着芯片的集成度越来越高、半导体制造的先进程度也逐渐提升。半导体产业包含越来越多的机械、化工、软件、材料等其它领域，是集成了很多子系统的大系统。

美国拥有全世界最
成熟的ETF 市场，其大多数ETF 产品受《1940 年投资公司法》所
约束，当前ETF 产品发行主要采取类审批制，未来将逐渐走向注
册制。美国授权参与人负责ETF 的创设和赎回，许多市场主体为
二级市场上的ETF 产品提供双边报价，从而保障了ETF 产品的流
动性，由实物申赎机制衍生出的折溢价套利策略又保证了ETF 市
价与净值趋同。

上市险企2019 年寿险保费稳健增长，收官策略有所分化；车险增速12 月
环比稳定，非车险增长动能强劲，成为财险新的业绩增长极。从开门红20
余年的发展历程中可以总结，监管政策及理财产品收益率直接影响“开门
红”走势。当前时点理财收益率下滑提升年金险竞争力，健康保障需求仍
旧旺盛，个险队伍质态优化有望实现产能的稳步释放。保险股估值优势凸
显，是中期配置优选板块，个股推荐行业优秀龙头，中国人寿、新华保险。

一是下调
了年金保险、多数趸交人寿保险和意健险一年期以上平均附加费用率上
限；二是调整了人寿保险和意健险等风险保障类产品的现金价值参数，有
助于推动此类产品价格进一步下降；三是提升了年金保险等长期储蓄类产
品的最低现金价值标准，有助于更好地保护消费者权益；四是补充了相关
规定，包括但不限于新增长期健康保险赔付评估假设、保证续保产品相关
精算规定以及非平准保费（缴费期内各期保费不同）未到期责任准备金计
提方法等。

昨日TMT 板块走势继续出现分化。电子板块表现强势，全天收涨1.44%，跑赢上证综指1.05 个百分点，涨幅列申万28 个一级行业第4 位。通信、传媒、计算机板块走势疲弱，分别收跌0.87%、1.12%和1.19%，分别跑输大盘1.26、1.51 和1.58 个百分点。