磷肥属于少数产能持续收缩的化工行业之一，而需求相对稳定，磷肥行业经过几年调整有望重新进入新的上行周期。

1. 价格周期：磷肥十年2009-2019 年：三个轮回 . 4

2. 磷肥需求 .... 4

2.1. 农产品价格负担指数回升：需求边际存改善预期 .. 4

2.2. 中国的磷肥需求： ............ 5

2.3. 海外的磷肥需求： ............ 6

2.4. 非洲：埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求  7

2.5. 南亚：或由于库存波动在2020 年略有下降 ............ 7

2.6. 美洲的磷肥需求： ............ 8

2.7. 全球磷肥新增需求：每年约一百万吨 ........ 8

3. 磷肥供应 .... 8

3.1. 全球磷肥产量增长：摩洛哥、沙特持续增长，美国、中国减产 ...... 9

3.2. 中国磷肥供给：竞争力下降，产量持续减少 .......... 9

3.3. OCP、沙特、埃及的磷肥供应 ..... 10

3.3.1. OCP：年均扩张50 万吨 ......... 10

3.3.2. 沙特Ma’aden： 2018-2019 年产能释放，是全球磷肥面临压力的重要来源 ........ 11

3.4. 美国磷肥供给：产能持续收缩，每年下滑50-100 万吨 ..... 11

3.5. 全球供给2018-2020 年：2018 过剩，2019 平衡，2020 年有一定的资源缺口 .......... 12

3.6. 摩洛哥二铵价格率先上行 ............ 12

4. 原材料 ..... 13

4.1. 硫磺：价格处于历史低位，给磷肥企业一个有利环境 ...... 13

5. 相关上市公司 ......... 15

5.1. 云天化：二铵龙头，磷肥成本具有一定的全球竞争力，对磷肥价格弹性最大 ........ 16

5.2. 新洋丰：国内一铵&复合肥龙头企业 ....... 17

5.3. 司尔特 . 17

6. 风险提示： ............ 17

7. 附录： ..... 18