白酒方面，高端白酒消费刚性仍存，茅五泸并未下调全年目标；同时公司对于渠道话语权相对更强，处理疫情库存问题的方式将更加灵活，预期高端白酒受疫情的影响最小。次高端白酒近几年处于升级扩容进程中，但消费场景多集中在宴席聚会，预期受到疫情的影响最大，但是长期来看市场向强品牌集中的趋势不变，地产酒龙头在疫情过后的突围能力依然值得关注。

要点1：国内PX 的主要进口国中，韩国和日本排名在前两位。2019 年，从PX 其中从韩国进口量为604.07 万吨，占总进口量的40.44%，日本进口209.72 万吨，占比14.04%。在正常情况下，韩日疫情对PX 生产一般不会产生太大影响，主要原因为PX 多为一体化装置，厂家规模较大，同时多为合约销售，因此公共卫生事件对工厂生产产生影响有限。但疫情对需求端（特别是终端）影响较大，在需求持续偏弱的情况下，不排除PX个别工厂停机检修，但目前来看，表现并不明显。

生猪养殖行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为2019 年10 月至2020 年3 月。生猪繁育体系包括曾祖代-祖代-父母代-商品代，本轮去产能，除涉及二元母猪之外，祖代产能损失也过半，从曾祖代增产至二元母猪存栏上升至少需要28 个月，从曾祖代增产至商品代生猪出栏需要38 个月，二元种猪产能恢复耗时长。由于二元种猪供应处于断档期，全行业补栏以三元留种为主。非瘟疫情在各地爆发时间不同，三元留种时间也有差异：① 东北留种高峰期在2019年7-9 月，转为能繁高峰期在2019 年10-12 月；华北留种高峰期在2019 年8-10月是高峰期，转为能繁高峰期在2019 年11 月-2020 年1 月；② 西南和华南留种高峰期在2019 年11-12 月，转为能繁高峰期在2020 年2-3 月，西南、华南地区三元留种将推动今年2-3 月份全国能繁母猪存栏量继续上升。

2020 年2 月，人血白蛋白获批609 万瓶（+248%）；静丙获批148 万瓶（+911%），两大品种均出现大幅增长。静丙和人血白蛋白在新冠疫情的临床治疗中发挥重要作用：静丙用以提高机体抗感染力及免疫调节功能，人血白蛋白用以治疗患者可能出现的白蛋白下降症状。在临床得到广泛应用：上海市卫健委的指导文件将静丙列为免疫调节品种；北京协和医院防治方案将静丙对重症病人推荐使用；深圳的诊疗原则亦表示可以协同使用白蛋白。

投资建议：政策利好，行业爆发，推荐科锐国际、人瑞人才等维持行业“超配”评级。国内灵活用工行业低渗透广基数、政策利好，有望持续较快成长，且集中度仍有较大提升空间，维持行业“超配”。国际对标，外看持续并购整合扩张，内看专业化、平台化运作，可铸就千亿营收规模和数千亿市值的龙头。鉴于此，个股方面，A 股我们持续推荐科锐国际，再融资新政支持下有望持续加速内外整合扩张，且灵活用工盈利能力较强，短期兼顾经纬减持进展，港股建议重点关注人瑞人才，聚焦新经济领域分享灵活用工高成长，此外也可关注万宝盛华等。

近年休闲零食、化妆品淘品牌陆续上市，引起广泛关注；缺乏有历史的消费品品牌背景下，我国商品流通复杂，加价率高，大量利益分散在流通环节，大多数国产品牌诞生之初即与渠道强绑定。作为电商渗透率最高的国家，我国线上诞生了大量品牌，习惯上称之为淘品牌；随着淘系重心从C2C 转向B2C，线下品牌转向线上，以及线上流量的分散，淘品牌历经更迭，不断进化。

1、市场竞争风险。国家不断发布有关教育行业利好消息，市场空间更广，参与企业也更多，产品类型同质化，以及潜在竞争对手不断进入，该领域将面临市场竞争加剧和市场推广不及预期的风险。2、行业依赖程度较高风险。行业大部分终端客户为全国各级教育管理部门和各类学校，主营业务对教育信息化行业的发展依赖程度较高。如果未来国家宏观政策或教育信息化相关政策发生变化，将导致教育信息化行业不景气或信息化建设速度放缓，可能影响到该行业客户群体对公司产品的需求。

月度行情回顾与行业数据：2 月SW 商业贸易下跌4.82%，跑输沪深300（总市值加权平均）2.02 个百分点。分板块来看，百货板块下跌7.76%，超市板块上涨1.23%，珠宝首饰板块下跌10.01%，化妆品板块下跌4.11%。1 月受疫情影响，预计电商渠道非季节性的相关品类消费会“推迟”而非“消失”，抑制的需求会在疫情之后集中释放。

事件：京东2019Q4 实现营业收入1,706.84 亿元，同比增长26.6%；Non-GAAP 归母净利润为8.11 亿元，同比增长8%；2019 全年实现营业收入5,768.88 亿元，同比增长24.9%； Non-GAAP 归母净利润为57.07 亿元，同比增长65%。京东预计2020Q1 营业收入同比增长10%以上。

一问：为什么说区块链电子发票是大势所趋？1）市场低估了政府对区块链的接受度。我们认为，“1024”政治局集体学习后，区块链在政务IT 层面的接受度已经空前提升，尤其是政治局强调的“民生、金融、政务”等场景，近日财政部PPP 新平台采用了区块链即验证了这一点。2）央行发布金融分布式账本技术安全规范，产业应用提速。市场认为，区块链含义模糊，难以辨别真伪，阻碍了产业应用，我们认为，在技术安全规范明确的前提下，区块链应用有望提速。3）市场低估了政府“减税降费”的决心，区块链电子发票有望“燎原”。在国务院“减税降费”部署下，电子发票去硬件化乃大势所趋，2018 年以来，深圳、广东、福建和北京等地先后推出区块链电子发票试点，我们预计，或有更多地市税局跟进推出试点。4）市场低估了疫情对财税电子化的深远影响。我们认为，区块链电子发票无需领票和购买专用设备、无票量和限额限制、天然无接触，也不会出现“发票荒”，在疫情关口恰好发挥了重要作用。