上月（2020.01）上证综指、深证成指、沪深300 分别跌5.63%、涨0.25%、跌4.24%，化妆品板块涨4.97%，跑赢沪深300 9.21PCT。化妆品涨幅居上游、高于其他消费板块。广州浪奇、丸美股份、壹网壹创等个股涨幅居前。

2019 年全国钛白粉行业产量产能双增长。2019 年，全国41家具有正常生产条件的全流程型钛白粉企业的综合产量达到318万吨，同比增加7.69%，由于业内企业升级改造和业外企业加盟新建，2019 年，钛白粉行业有效总产能提升到380 万吨/年，同比增加40 万吨/年，增幅为11.76%。

有色板块表现一般。2 月，上证综指下跌3.23%，有色板块下跌2.77%，表现略好于大盘。有色所有子行业中，锂板块上涨10.5%，黄金板块上涨3.4%，其他板块都呈现下跌，钴镍锡梯板块跌幅达到19.5%。

海外疫情加剧，关注避险品种。国内疫情有所控制，但海外疫情加剧，导致全球恐慌情绪升温，黄金成为关注焦点。2 月申万有色指数（跌2.44%）弱于沪深300（跌1.59%），锂（涨11.34%）、金（涨3.18%）领涨。工业金属、原油等大宗商品下跌致通缩预期增强，压制金价（2月COMEX 黄金跌0.38%），但美国实际利率下行推动金价上行趋势不改。关注黄金与电池铝箔龙头。建议关注：银泰资源、赤峰黄金、山东黄金（A、H）、中金黄金、鼎胜新材等。

半导体制造材料包含硅片、光刻胶、光掩膜、溅射靶材、CMP 抛光材料、湿化学品、电子特气、石英材料等。近年来，半导体晶圆制造产能持续向中国转移，国内各地加码晶圆产能规划，我们判断国内半导体制造材料行业已经进入快速上行趋势，主要逻辑有三：1、下游市场不断增长，IC Insight 预测2018-2022 市场年均复合增速高达14%；2、本土企业技术突破加速，个别细分领域产品性能达国际先进水平，国产化率不断提高；3、政策端持续大力支持半导体相关材料领域发展，包括大基金、02 专项在资金和技术上的支持。

3 月3 日美联储降息50bp，这是1998 年以来第八次，也是08 年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在上期报告《黄金：下跌的避险资产？这不可持续！》中，我们认为除了通缩担忧，LIBOR-OIS spread 的跳涨，也就是流动性吃紧，是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天，同样出现了LIBOR-OISspread 的跳涨，但黄金则回归避险资产属性。

近期，我们就新冠肺炎疫情对银行的信贷需求、资产负债定价水平和资产质量的影响与多家银行进行了沟通。目前来看，各家银行坚持执行年初制定的预算规划，认为疫情的影响是短暂的，仅影响节奏，全年来看可以完成年初制定的预算目标。疫情影响短期主要体现在信贷需求端，零售信贷受到的影响大于对公信贷，一季报会是很好的观察窗口；息差全年趋势稳中有降，不同银行可能会有一定分化；资产质量压力暴露时滞较长，同时受监管政策与资产摆布的影响，后续会逐渐在报表上体现。

房贷利率转换为LPR 浮动后，房贷利率长期是下行趋势。LPR 定价方式下，未来房贷利率的变化取决于5 年期LPR（5 年期的最优贷款利率）的变化。5 年期LPR 的趋势由三方面决定：政策利率/市场利率、房地产金融政策和银行的市场化加点。今年的LPR 仍有下调空间；中长期看，政策利率随经济增速放缓是处于下降周期的，房地金融政策难进一步收紧，银行的市场化加点在金融体系改革背景有调降空间。三种因素综合来看，都是推动5 年期LPR 下行的，所以建议个人选择LPR 浮动利率方式。

我们认为境外市场震荡对金融股的影响可控。受新冠疫情扩散的影响全球股票市场下跌，被动卖出等因素加剧了下行。外围因素影响风险偏好，带动A 股市场回落，金融板块也出现回调。外围市场下跌因“疫”而起，继续看好金融股配置价值：疫情在国内得到一定控制，已步入复工期；逆周期调节为金融企业创造良好机遇；金融股估值整体较低，配置性价比突出。券商推荐龙头中信证券、国泰君安、海通证券，弹性标的兴业证券、东方证券；银行推荐股份行平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行，特色区域行常熟银行、成都银行；保险推荐中国平安、中国人寿、新华保险。

转换条款的选择策略。一、重定价周期如何选？看对未来LPR走势的判断。只要判断5 年以上LPR 有走低的可能，无论是暂时性的，还是趋势性的，都应当选择最短的重定价周期，也即1年；而只要判断有走高的可能，无论是暂时性的，还是趋势性的，都应尽量选择较长的重定价周期。二、重定价日如何选择？并没有明显更好的策略，默认1 月1 日或贷款放款日就行。三、转换时点如何选？若不考虑20 年内尽早完成重定价，其实3 月-8 月任何时候转换都是无差异的。