房贷切换LPR，节奏快于市场预期；小微企业延期还本付息，本质上有利于降低不良风险，两者对营收影响均有限。

3 月1 日，五部委联合印发《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》（下称“通知”），对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息。

2 月份中信银行指数下跌5.9%，跑输沪深300 指数4.3 个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.80x。上月首推组合月算术平均收益率-5.5%，相对沪深300 收益率-3.9%，相对行业指数收益率0.4%。

全球疫苗行业具有高进入壁垒的产业特征，优质疫苗的商业化价值不亚于一般治疗性创新药。目前，全球疫苗产业呈现寡头垄断的格局，GSK、默沙东、赛诺菲、辉瑞四大疫苗巨头合计占据着90%以上的市场份额。行业高进入壁垒主要与后期疫苗开发的高成本有关，特别是与生产、大规模临床疗效研究和商业化相关的成本，常常阻碍小型生物技术公司进一步开发。相反，bigpharma 拥有更大的财政资源、商业化能力和生产设施，在推动候选疫苗通过第三阶段的开发和商业化过程中占据重要位置。创新药的估值往往基于产品未来现金流的折现，优质疫苗具有放量曲线陡峭且技术迭代慢、生命周期长的特点，产品上市后现金流实现较快且平台期较长，因此优质疫苗的商业化属性不亚于一般治疗性的创新药。

2019 年公司实现收入517.50 亿美元，同比下滑3.54%。报告期实现净利润162.73 亿美元，经调整后净利润167.33 亿美元，分别同比上涨46%和下滑4%。摊薄EPS 和调整后摊薄EPS2.87 美元和2.95 美元，同比增长54%和1%。

国内疫情基本稳定，医疗秩序有序恢复，建议关注核心优质资产。新冠疫情爆发以来，国家和各地对疫情采取了严格的防控措施，并取得很好的成效，2 月中下旬开始国内新增新冠肺炎确诊病例大幅下降，湖北省外单日新增确诊病例数下降至个位数，疫情管控释放积极信号。2 月27 日，国家卫生健康委办公厅发布《关于进一步落实科学防治精准施策分区分级要求做好疫情期间医疗服务管理工作的通知》，要求各级各类医疗机构有序推动和加强日常医疗服务管理，恢复和保障正常的医疗服务。下游受疫情影响的需求开始逐步释放，医药行业整体受疫情的影响也逐步减弱，行业的长期趋势没有发生改变，消费和产业升级仍是行业核心逻辑。

2020 年2 月上证综指涨幅0.29%，报2,880.30 点，中小板指上涨19.03%，报7,256.44 点，创业板指上涨24.43%，报2,071.57 点。医药生物指数上涨11.44%，报8,562.50 点，表现强于上证11.15 个pp，弱于中小板7.58 个pp，弱于创业板12.98 个pp。截至2 月28 日，全部A 股估值为12.45 倍，医药生物估值为38.93 倍，相对A 股溢价率为213%，处于历史较高水平。

行业策略：因为手机需求不佳，复工率偏低，国内科技行业如手机，笔电产业链，半导体封测，设备，显示面板，电子零器件，组装等部分相关公司即将在一季度步入短期营业亏损，但这些公司在疫情趋缓后的营收及获利反弹也会最为可观，加上存储器，柔性OLED, 苹果的Sub-6Ghz 及毫米波5G手机，云计算，物联网，信息创新，数字货币等行业链在下半年的结构性复苏，我们建议在国内疫情趋缓趋势下，重点关注核心推荐组合。

年初至今医药板块涨幅超过9%，中长期看不仅表现出防御性、也具明显进攻性；从2019年年中以来，尤其是年初以来，我们重点推荐的骨科耗材，凯利泰、爱康医疗、大博医疗等涨幅显著，我们一直在贯彻2020策略：百花齐放、器械争鸣。五大产业逻辑有利于医疗板块长期走强，其一高翎资本等产业资本对医药CXO、骨科耗材等核心资产长期布局；其二医药产业受疫情影响较小，仍为确定性增长资产；其三对国家而言，通过这个疫情国家对生物安全、高端医疗设备等硬科技加大投入，利好相关产业；其四对居民而言，强化全民健康意识，对疫苗等行业利好；其五疫情全球化蔓延趋势加剧，中国医药产业借此机会能实现产能输出，如医疗设备、特色原料药中间体等。2020年医药策略是什么？百花齐放、器械争鸣。重点配置三大方向：平台型及创新型器械个股；消费属性优质个股；创新药及其产业链个股，尤其是国外对国内依赖程度较高的特色原料药中间体、医疗设备等。

WHO 已将全球新冠疫情风险上调至最高级别，并提醒所有国家都需要为大流行做好准备。截止至2 月28 日，除中国以外，51 个国家累计报告4691 例病例，67 例死亡。WHO 将疫情全球风险级别由此前的“高”上调为“很高”，并指出全球疫情正处于“决定性”时刻，各国都应制定“全方位”防控方案，任何国家都不应抱有本国不会出现病例的侥幸心理。