标的池说明：以中信国防军工指数为基准进行增强，标的池共 72 只股票：添加 17 只与军工高度相关个股（光威复材、和而泰、鸿远电子等），再删除 15 只主营业务 与核心装备关联度较低的个股（光启技术、*ST 集成、航天动力等）。此外，为更好 的反应行业趋势，我们将板块高相关性的中船防务、中国海防进行暂时剔除，前者 2018 年计提资产减值损失，后者 2019 年完成了大额资产重组，均对归母净利润的 计算造成重大影响。

本文选取 Wind 开放及封闭式的普通股票型基金、偏股混合型 基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为本文的样本数 据。2020Q1，公募基金公用事业行业配置比例为 0.594%，同比 提升 0.216pct，环比上升 0.095pct。自 2019 年年初以来，公 用事业行业配置比例呈震荡上升趋势,2019Q2-2020Q1 分别占比 0.324%、0.700%、0.450%、0.594%。2020Q1，公用事业行业重 仓比例在 28 个申万一级行业中排第 21 位，较 2019Q1（23 名）前进 2 名。从公募基金重仓持股市值来看，2020 年一季度 公用事业行业重仓股市值占比为 1.0856%，环比提升 0.0563pct，同比提升 0.4042pct。

经过 2019 年的暖冬和 2020 开年的疫情挑战，服装作为可选消费品无疑受到较大影 响，虽然各公司积极通过各大传统或创新电商平台以及私域流量促进销售，但 2 月 份销售基本只有往年 2 成，3 月份恢复到往年的 5-6 成，4 月份虽然全面开业，但疫 情反复导致每日恢复情况持续波动。短期的数据均已体现在股价中，我们更应当从 两到三年视角去寻找标的。

2019 年运动鞋服高景气，品牌服饰表现分化，珠宝龙头好于行业平均水平。 2019 年我国限额以上单位服装鞋帽和针纺织品零售额同比增速 2.9%，增速 同比下 降 5.1PCTs。 A 股重点公 司 2019 年整体收入 /业绩分别同比 +8%/-16%，内部分化明显。运动鞋服行业延续 2017-2018 年的高景气度， 2019 年运动鞋服行业零售额实现 17%的增长，港股四家国内运动鞋服公司 2019 年收入/归母净利润分别同增 33%/39%。2019 年珠宝行业收入端表现 平淡，但金价上行给龙头公司带来盈利改善。

安踏、李宁独立潮头。除去国际品牌外，安踏与李宁是中国运动鞋 服行业市占率最高的两家企业，尤其是安踏市占率不断提升，市值 不断攀升，与其他品牌的差距不断拉大，坐实了国牌第一的位臵。 李宁在创始人李宁回归之后，品牌重新焕发生机，收入及利润增长 迅猛，市值增长迅速。

疫情影响一季度业绩表现，必选品类强于可选品类：疫情影响一季度消费情绪， 3 月社零增速有所回升。分品类看，必选品类增速表现良好，限额以上粮油食品 3 月增速大幅提升，一是一季度食品类 CPI 位于较高水平，二是或有部分消费者 存在囤积粮食以减少外出的情况，整体一季度粮油食品增长 12.6%；偏向必选品 类的日用品 3 月增速回暖至 0.3%。可选品类逐步恢复，3 月化妆品、金银珠宝品 类降幅均有所收窄，纺织服装零售降幅扩大主要是春装销售受客流影响。

受疫情影响，Q1 增速同比下滑： 根据我们统计的 A 股 89 家纺织服装及 化妆品行业上市公司，行业 2019 年实现营业收入 2889.41 亿元，同比减 少 0.18%；实现归属于上市公司净利润 114.37 亿元，同比减少 17.47%。 2020Q1 实现营业收入 483.15 亿元，同比减少 30.34%；实现归属于上市公 司净利润 13.79 亿元，同比减少 76.94%。品牌服装&化妆品角度，2020Q1 营收、净利润降幅均较大，主要受疫情影响，购物出行严重受限、零售业 态闭店率高，3 月份以来，门店复工率已接近 100%，人流量逐渐恢复， 但预计 Q2 零售市场仍有一定影响。纺织制造角度，Q1 复工受限、以及 海外疫情蔓延后对后续订单形成一定不确定性，对营收也造成一定影响， 目前海外复工复产缓慢恢复，预计 Q2 出口制造板块压力仍然较大，但行 业最艰难时期已逐渐过去。

2019 年，优质公司仍然凭借自身土储、销售、经营管控、资金等优 势，与行业向下周期对抗，录得相对不错的业绩表现。2020 年一季度，受 到疫情影响，销售、施工端严重受阻，业绩出现一定下滑。展望 2020 年， 行业集中度仍将持续攀升，房企开工规模受影响，但竣工增速不悲观；从后 续业绩持续性看，一线房企业绩更具确定性。

我们认为经历一季度的冲击之后，二季度地产行业将逐步复苏，多元利好 共振。继续重点推荐：1、具备融资优势、信用评级高的龙头房企：万科 A、 金地集团；2、成长型房企，在未来有望受益评级提升：中南建设、金科股 份、华发股份；3、物业管理和存量资产龙头：招商积余、新大正、大悦城。

本次 2019 年报、2020 一季报分析，我们筛选了 34 家纺织服装行业重点公司作 为研究样本，2019 年行业重点公司总营收同比下降 3.6%，归母净利润同比下降 3.3%；受疫情影响，2020Q1 行业重点公司总营收同比下降 24.5%，归母净利润 同比下降 59.5%。分子行业来看，2019 年网红 MCN 及代运营/电商/疫情概念子 行业增速相对较快，营收增速分别为 26.5%/23.4%/17.3%，归母净利润增速分别 为 24.1%/31.3%/22.4%。2020Q1 疫情概念股营收增速为 28.2%，归母净利润增速 为 435.6%，业绩领跑行业，其余子行业业绩均有下滑。