我们认为经历一季度的冲击之后，二季度地产行业将逐步复苏，多元利好 共振。继续重点推荐：1、具备融资优势、信用评级高的龙头房企：万科 A、 金地集团；2、成长型房企，在未来有望受益评级提升：中南建设、金科股 份、华发股份；3、物业管理和存量资产龙头：招商积余、新大正、大悦城。

四维梳理 A 股重点上市房企 2019 年报及 2020 年一季报表现 .............5

业绩：盈利增速换挡，龙头韧性凸显..........6

利润增速普遍放缓，业绩集中度持续提升.........6

盈利能力有所下滑，龙头 ROE 优势扩大 ..........7

少数股东损益占比持平，投资收益增速上行 .....8

销售管理费用率小幅上行，龙头维持成本控制优势 ........9

谨慎预期下龙头分红略有下降，中型房企维持梯队最低 .............10

销售：回款增速有所放缓，业绩覆盖度依然较高....11

销售增速平稳回落，各体量房企表现接近.......11

预收账款增速放缓，业绩储备依然充沛...........12

百强销售增速分化，中型规模房企完成度更高13

扩张：补库存意愿较强，龙头房企加快逆周期步伐 14

融资：总体杠杆持续下降，龙头房企保持最优 .......16

融资被动放缓，短债占比提升...........16

杠杆率持续改善，龙头房企延续低位优势.......17

融资成本普遍上升，龙头房企表现依旧卓越 ...18

疫情下一季报表现：销售结转受阻，融资宽松对冲 19

业绩：疫情之下结转放缓，盈利质量全面下滑19

销售：销售停滞回款受阻，集中度持续提升 ...20

扩张：拿地、施工增速同步转负，降幅好于销售..........21

融资：融资环境边际宽松，集中度持续提升 ...22

政策扶持叠加基本面修复，把握配置机遇.......22

风险提示..23