“补短板”叠加供给侧产业升级，是医药产业投资主线。2019 年1-12 月利润总额同比增速5.9%， 该数据2020 年1-3 月又下降到-15.7%，我们认为主要是前期疫情对国内医药制造业生产复工的影响程度较大，导致长期刚性需求的医药制造业出现罕见的负增长，我们认为这种更多是供给端的限制导致，是阶段性的，而非持续性的产业趋势，在集采推进的过程中，我们认为这种罕见的调整，有望使医药供给侧改革加速。

医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2019年医药上市公司整体的收入增速为15.09%、净利润增速13.15%、扣非净利润增速11.12%，2019年全年收入端和扣非后的净利润端整体承压。2020年Q1医药上市公司整体的收入增速为-4.52%、净利润增速-6.69%、扣非净利润增速-6.52%，尽管因为疫情影响Q1较去年同期下滑较多，但放在全行业比较中，医药内需且刚需的属性表现出了强韧性。

医药制造业营业收入和利润增速分别为7.4%和5.9%，相比于2017、2018年继续放缓；2020Q1受疫情影响，短期扰动，收入和利润增速同比下降8.9%和15.7%。整体医药上市公司整体营业收入达17369.32亿元，同比增长14.41%，增幅放缓，实现归母净利791.34亿元，同比下滑11.05%。随着医改进入攻坚阶段，在“医保谈判”+“带量采购”两个调控手的影响下，上市公司体量大、受影响面较大，进入承压调整阶段，收入趋缓；另外，随着大环境变化和会计制度变动，19年较多上市公司计提商誉减值、资产减值等，造成利润增速下滑。受到国家供给侧改革，实行一致性评价、带量采购以来，中标企业和落标企业形成较鲜明分化。板块分化、子行业分化显著，建议精选个股，寻找“震荡”行情中的确定性标的。

国家统计局规模以上医药制造业数据：2019年累计实现营业收入2.4万亿元，较去年同期相比增长7.4%，实现利润总额3119亿元，较去年同期相比增长5.9%，但较2018年分别为12.4%和9.5%的增速相比略有下降。

随着海外新冠每日新增病例数已达平台并开始逐渐下降，治愈人数逐渐上升抵消每日新增，医疗系统挤兑现象缓解，医药行业受新冠事件性驱动因素趋弱，5 月进入后疫情时期。

今年五一假期是近10 年来首个5 天劳动节假期，也是国内疫情形势向好后首个长假，小长假5 天接待国内游客1.15亿人次（-41.0%），出游人次增速跌幅环比清明（-61.4%）收窄20.4pct；实现国内旅游收入475.6 亿元（-59.6%），旅游收入增速跌幅环比清明（-80.7%）收窄21.1pct，人均旅游消费413.57 元（环比清明提升约222 元），旅游业整体正逐步复苏，但在多地促销政策下，收入较上年同期仍存差距。

目前所出的政策是优先支持基础设施补短板行业，公用环保相关的有水电气 热等市政工程、城镇污水垃圾处理和固废危废等污染治理项目，目标是具备 成熟经营模式以及市场化运营能力，能产生持续、稳定收益和现金流，投资 回报好，具有持续经营能力和较好的增长潜力的项目。本次《通知》明确的 REITs 投向领域包含了大部分基础设施，与单纯投向房地产领域有重大区别。

进退之间，盈利回归合理：2019 年钢铁行业基本面演绎基本全年符合我们 年初投资策略《进退之间》，需求向前，地产投资强势，基建弱复苏；供给 后退，环保边际放松后，低成本产能得以释放，进退之间行业盈利逐步回 归合理水平。在此行业大环境之下，成材价格在供需博弈间表现弱势，而 原料端受巴西矿难催化暴涨，即使下半年重新回落，全年矿价中枢也同比 大幅拉升，购销差价收窄，钢厂利润被严重侵蚀。

19 年，铁矿产能收缩叠加 VALE 矿难抬高矿价，钢铁有效产能扩张、钢价 下行，普钢企业整体盈利、吨钢净利均腰斩；特钢企业表现出较强韧性， 扣非业绩同比微增 1%；加工企业受需求推动，整体业绩同比上行 34%； 原材料企业中，铁矿石企业业绩同比上涨较多。19Q4 整体看钢企业绩表 现相对平稳，因矿价环比回落，普钢企业毛利率环比回升，但因存在费用 集中计提，净利率环比持平；20Q1 受疫情影响，四个子行业均受到一定 影响，普钢受影响程度更为明显。个股方面中信特钢涨幅（19 年及 19Q4） 拨得头筹，主要受益于资产重组、盈利韧性，我们继续推荐。

国内疫情爆发对于我国航空需求带来严重打击，航司纷纷大量削减航班， 但固定成本刚性，一季度均录得亏损。不过航空业悲观预期充分，三大航 （国航、东航、南航）估值仅为约 1.0-1.1xPB（LF），继续下行风险较小。 并且国内疫情逐步缓解，各地逐步降低防疫等级，有助于市场重拾对航空 板块信心，政府扶持政策以及国际油价大跌将边际利好航司业绩。等待疫 情解除后，航空需求恢复，明年航司业绩或享有较大弹性。推荐东方航空、 中国国航、春秋航空、吉祥航空。