2019 年以来轻工制造行业面临的外部环境不确定性较大，不论是中美贸易争端还是新冠疫情带来的外部环境的不确定性，均短期内表现为下游需求较大变化，行业内上市公司业绩短期表现为下滑。但是随着贸易环境的改善，2019 年下半年轻工制造行业整体业绩逐季好转，行业整体仍保持韧性。

轻工板块2019 年营收同比增长4%至5019 亿元，归母净利润同比下滑4%至284 亿元，利润下滑一方面系造纸行业景气下行、企业利润普遍大幅下滑所致，另一方面系东方金钰等企业计提商誉减值损失影响。2020Q1 轻工板块实现营收953 亿元，同比下滑16%，实现归母净利润45 亿元，同比下滑27%。重点推荐：1）地产竣工回暖+精装房放量下工装主线标的以及经营稳健、抗风险能力强的龙头企业，重点推荐帝欧家居、江山欧派、欧派家居、顾家家居；2）需求稳健的必选消费品，重点推荐中顺洁柔、齐心集团、晨光文具。

疫情之下，各细分行业盈利普遍承压，而家具和包装受零售端影响最为明显，业绩下滑相对较大。但一季度为家具行业传统淡季且收入贡献占比较少，因此我们对家具行业全年业绩并不悲观；而必选消费需求刚性强，成为2020Q1轻工行业唯一逆势增长的领域，全年业绩确定性最强。伴随经济与需求持续复苏，预计轻工板块景气度将逐步上行。我们判断，二季度为传统家装旺季，家具消费需求和订单实际转化情况将同步好转，竣工与交付改善的趋势下，工程端贡献占比较大的龙头公司有望率先走出行情，重点推荐家具与必选消费板块；此外，关注纸品下游消费需求复苏与龙头公司产能布局情况。

展望Q2，我们建议首选边际修复预期较强的家居板块优质标的，并持续配置业绩增长确定性较强的必选板块。

业绩回顾：2020Q1 特斯拉实现营收59.85 亿美元（同比/环比分别+32%/-19%），高于市场预期的59 亿美元。归母净利润为1600 万美元，首度实现连续三个季度盈利（2019Q1 亏损7.02 亿美元、2019Q3 盈利1.43 亿美元、2019Q4盈利1.05 亿美元），且好于市场预期（市场预期亏2 亿美元）。摊薄后每股收益0.09 美元，去年同期美股亏损4.10 美元。调整后的EBITDA 为9.51 亿元，同比+514%。

19 年受经济增速下行、排放法规切换和新能源汽车补贴退坡等因素的叠加影响，汽车销量连续两年同比下降，行业收入和利润分别同比下滑1.6%和30.9%。受利润率下滑影响，行业ROE 继续下降1.1pct 至2.7%。分子版块看，19 年业绩表现：商用车>零部件>乘用车。20Q1 受疫情影响，行业业绩进一步承压，20Q1 业绩表现：零部件>乘用车>商用车。

新能源汽车消费坍塌，恢复进度不及燃油车。受海内外疫情影响，年初以来汽车消费出现大幅下滑，新能源汽车（EV+PHEV）一季度累计上险量10万台，同比下滑53%，而同期广义乘用车下滑39%，剔除新能源汽车后同比下滑38%。新能源内部结构上，EV下滑幅度高于PHEV。

行业整体承压，估值处于底部。2019 年汽车销售2575.4 万辆（-8.1%）。其中，乘用车销售2143.3 万辆（-9.5%），商用车销售432.2 万辆（-1.1%）。受疫情影响，2020 年Q1 汽车销售366.7 万辆（-42.4%），其中，乘用车销售287.3 万辆（-45.4%）；商用车销售79.4 万辆（-28.4%）。当前行业PB 约为1.54 倍，处于周期底部。

4 月29 日，特斯拉发布2020Q1 业绩，总营收59.85 亿美元，同比+32%；汽车业务营收51.32 亿美元，同比+38%；汽车业务毛利13.11 亿美元，同比+75%；汽车业务毛利率25.5%，同比+5.4pct；GAAP 净利润0.16 亿美元，non-GAAP 净利润2.27 亿美元，同比扭亏。

投资建议：乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点，重点推荐长安汽车、上汽集团、长城汽车等，关注广汇汽车；基建有望加码，环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响，2020 年重卡有望维持高景气度，关注潍柴动力、中国重汽、威孚高科。零部件关注产品升级、客户拓展、低估值等细分领域，推荐华域汽车、 万里扬、凯众股份等。新能源汽车销量短期承压，长期仍有较大发展空间，重点推荐国内龙头比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。辅助驾驶加速渗透，5G 推动车联网发展，推荐伯特利、均胜电子、德赛西威、保隆科技。