行业整体承压，估值处于底部。2019 年汽车销售2575.4 万辆（-8.1%）。其中，乘用车销售2143.3 万辆（-9.5%），商用车销售432.2 万辆（-1.1%）。受疫情影响，2020 年Q1 汽车销售366.7 万辆（-42.4%），其中，乘用车销售287.3 万辆（-45.4%）；商用车销售79.4 万辆（-28.4%）。当前行业PB 约为1.54 倍，处于周期底部。

行业整体承压，估值处于底部 ............................................................................. - 6 -

行业整体承压，乘用车、商用车分化 .......................................................... - 6 -

板块估值仍处于底部 .................................................................................... - 9 -

2020Q1 基金持仓有所降低........................................................................ - 10 -

板块分化，乘用车现金流改善、重卡持续高景气度 .......................................... - 11 -

乘用车：内部分化，现金流改善................................................................ - 11 -

零部件：营运能力企稳、经营性现金流持续增长 ...................................... - 15 -

重卡：持续高景气度，2020Q1 业绩超预期 .............................................. - 18 -

二季度展望：静待行业复苏 .............................................................................. - 21 -

行业压力减缓，库存处于低位 ................................................................... - 21 -

消费放开是大趋势，德日系、豪华车、一线自主有望受益 ....................... - 23 -

投资建议 ............................................................................................................ - 26 -

风险提示 ............................................................................................................ - 27 -