Marvell 成立于 1995 年，是一家全球领先的数据处理、通信、存储相关芯片供应商。公司最早在硬盘驱动技术上形成了较强的竞争壁垒，后通过并购进入网络和无线市场，同时布局手机处理器业务。但由于市场的竞争公司在移动通信市场折戟。2016 年以后，公司抓住 5G、AI 等新兴市场机遇，在长板存储业务保持市场话语权的同时加速转型，继续通过并购在以太网交换/PHY 芯片、光模块 DSP 等领域成为全球佼佼者。2022 年，公司产品已经成功进入所有主要的云厂商客户、四大无线通讯运营商、八大汽车整车厂、17 个大型企业网络客户。我们认为，公司战略布局数据中心及车载以太网两大市场需求快速成长赛道，为国内厂商提供了较强的借鉴意义。

票据利率是高频数据，市场惯用票据利率来高频观测信贷投放情况。今年 6 月票据利率一路下行，然而 6 月信贷反而超季节性多增。今年票据利率和信贷投放的反常相关性，颇令市场困惑: 为什么近期票据利率对信贷的指引作用失效，未来是否仍可用票据利率预测信贷投放情况?

7月 CPI 同比增速落入负增长区间，主要是受食品价格拖累;7 月服务性消费价格表现相对较好，下半年服务消费有望持续修复:基数对 CPI增速的拖累在下半年将有所减小，预计 CPI 同比增速下半年有望波动上行; PPI 同比增速较 6 月回升，但依然低于市场预期:生产端仍在改善，国际大宗商品价格也出现回升迹象，工业企业盈利空间继续扩大;关注稳增长政策落地和库存周期波动对生产端的正面带动。

本篇提出了一种综合考虑已知风险因子和未知 alpha 来源的综合风险平价策略，旨在分散FOF 组合中的风格因子和基金经理的主动选股风险，过往 FOF研究多尝试从已知因子中找到可以添加的新因子，或增强因子选择模型以产生稳定的超额收益，然而，文献提出了一种平衡的策略，通过以风险平价方式将已知和未知因子稳定地结合在一起，从而稳定地利用基金经理的选股技能。回到国内基金市场，我们可以复刻这种策略来构造 FOF组合。

在去年同期高基数效应的拖累下，7 月出口数据延续回落。从各区域对总出口的带动来看，对非美欧区域特别是俄罗斯出口的贡献较为明显，我们认为这和中国不断拓宽与“一带一路"沿线国家贸易合作以及中国在俄罗斯等地市场份额扩大有关。从出口商品结构来看，汽车、船舶和液晶平板显示模组等机电产品出口仍然保持较快增速。7 月中国进口表现整体略低于市场预期，对拉美进口增速较上月改善。向后看，预计 8 月份开始拖累出口增速的高基数因素将逐渐消退，主要出口目的地国家/地区有望在接近四季度时渐进补库，同时来自非美欧区域特别是俄罗斯的需求有望对我国今年出口形成一定支撑。综合来看我们认为今年出口有望保持微幅正增长，同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

近期重要会议提及专项债发行节奏加速，引起市场对流动性市场宽松受其影响的担忧。历史上重要场合提及专项债发行加速阶段，后续 1到 2个月往往伴随着专项债与一般债发行的同步加速，而今年 8、9 月或成为地方政府债的发行高峰。然而流动性缺口受到较多因素影响，地方债集中发行对于资金面的影响可能会被其他因素抹平，对债市的利空可能相对有限。

2023 年以来，中证金融下调证券公司保证金比例，并将转融券费率差统一降至 0.6%，政策支持下转融券规模有望增长。本文从实证的角度进行分析，除了考察对区间相对收益的影响以外，还考虑对相对最大跌幅、相对最大涨幅以及波动率的影响，结果显示转融券出借对个股相对表现整体无方向性影响，可降低极端表现的概率。具体而言，股票转融券出借对于区间相对收益、相对最大跌幅、相对最大涨幅和波动率无明显方向性影响，并且，中短期(14 天28 天)转融券出借令区间相对收益、相对最大跌幅和相对最大涨幅的集中度提升，短期( 14 天)转融券出借令个股发生极端波动的概率更低。

1.6T 光模块加速发展，网络对算力系统的重要性持续提升。2022 年，传统云计算市场光模块已经升级至 800G 速率，在 AI 领域，我们认为无论是训练还是推理，2023 年-2024 年期间 800G 都将是 A 数据中心的首选。相较传统的 IB/Ethernet 的网络，GH200 采用的 NVLink 网络部分的成本占比虽然大幅增长，但网络在数据中心中成本占比仍较低，通过提升网络性能来提升算力效率，性价比很高。带宽越高，单位 bit 传输的成本更低、功耗更低以及尺寸更小。1.6T 光模块有望在 2024 年下半年小批量出货，升级周期缩短，预计提早一年左右。

出口下行的主要拖累仍是欧美市场。继 6 月后，7 月出口增速再次不及市场预期，创下自2020 年2 月以来的最低同比增速。我们认为，7 月出口增速再度下行，既有去年同期基数较高的影响，又有海外需求走弱的影响。但有一点结构变化非常值得关注，这一结构变化就是欧美市汤和非欧美市场表现再度出现分化，这表明出口下行的主要施累仍是欧美市汤。1)欧美市场增速继续下行，尤其是欧盟和东盟。背后的原因或是欧盟国家的制造业表现或已处于较差的景气区间，欧元区制造业需求疲弱下，对欧盟出口增速明显下滑。2) 非欧美市场增速出现企稳迹象。分商品来看，劳动密集型商品出口增速全面回落，而机电类产品增速下滑尤其明显。

微调过程中的调参是一项工程性项目。拥有高算力的厂商能够在更短的时间内通过经验的不断积暴得到调参的合理配方，以更好地调参能力兴弥补由于数据质量或者其他因案造成的对模型性能的影响。同时可以继续加码模型的参数量规模以争取实现模型能够达到更好的质变效果。换句话说，当调参还没有完全形成高效可用的范式工具时，大厂商会由于资源优势、技术优势具备更强的护城河壁垒。但是当调参具备范式，调参工具不断优化，真正开始得到有效应用的时候，数据的稀缺性、数据质量、数据配方才是最终决定模型性能天花板的核心竞争力。对比国内外大模型可以发现，在几乎同等参数规模下，GPT-4 以及 GPT-3.5 在大部分任务的表现上要优于国内诸多自研模型。其核心原因在于微调过程中如何调参的经验值的差距，以及微调过程中使用数据的质量和最优配方的差距，因此算力在一定程度上决定着模型的下限，而数据仍是影响模型性能天花板的顶梁柱。