2016 年，供给侧改革将是资本市场重要内容。去产能，化解房地产库存等重大举措都将为化工行业提供持续的投资机会。我们从原料成本推动，需求拉动，供给收缩三个角度，梳理化工行业投资机会。

山东化工园区将减半，优质公司将优先受益。近日，山东省十二届人大常委就安全工作进行专题会议，山东省将加大安全考核力度，削减近一半的化工园区，而作为化工比较集中的东营，将只保留东营港经济开发区、河口蓝色经济产业园和利津滨海新区三个化工园区。

2005 年以来，银行板块有突出绝对收益(持续上涨1 个月以上且涨幅超过30%)且跑赢大盘(跑赢沪深300 指数1 个月以上，超额收益超过15%)的趋势性行情共有四波，分别収生在2005 年-2007 年 (上涨580%，超额收益120%)、2009年上半年(涨幅109%，超额收益29%)、2012 年底-2013 年初(涨幅51%，超额收益29%)以及2014 年3 月到12 月 (涨幅89%，超额收益20%)。另外，银行板块在2008 年、2011 年、2015 年大盘下跌时皆获得了明显的超额收益，银行股在大盘暴跌中大概率能够取得超额收益彰显了银行股的防御价值。

16 年上半年中国银行业快速调整了资产结构。约76%的新增生息资产分配至低风险资产，按揭贷款和地方政府债分别占到新增生息资产的23%和28%。此类风险规避型资产配臵未来仍将持续。由于收益率较低，资产结构变动将使得净息差和利润降低，而资产风险也会相应降低。由于资产结

构变动，我们将2018 年底的不良贷款率峰值预测由10.65%下调至8.85%。但是，在经济疲软的背景下，资产质量风险依然存在。H 股和A 股之间快速缩窄的价差也降低了银行业H 股对内地投资者、的吸引力。我们维持对该板块的中立评级，看好中国银行和建设银行。

中国的移动互联网面临着人口红利消失的困境，在增量消失进入存量博弈的情况下，中国互联网企业将目光瞄准了广阔的海外市场。海外市场，特别是新兴市场，移动互联网仍处在中国3—5 年前的水准，这给了中国企业利用在中国已验证的成功打法走出去的巨大机会。同时也需要中

国企业对海外市场的区域性竞争格局有一个比较深入的了解，做到因地制宜，做出深入化的本土产品，从而与Facebook、Google 等跨国型平台企业进行错位竞争， 获得成功。

本篇报告深入研究了基于ctDNA、CTC 和外泌体的液体活检行业，其中值得大家重点关注的内容有：我们对液体活检原理、行业限速因素、监管认证体系和行业巨头的投资逻辑进行了全面的分

析。通过梳理Illumina、罗氏、IBM、Foundation Medicine 以及国内上市公司在液体活检领域的投资和布局，我们的结论是短期内关注渠道占有能力强的公司，长期关注发展新型捕获技术和癌症基因组样本累积能力强的公司。

（1）股份行个贷占比高，小银行具增长潜力。股份行的个人贷款规模和占比在中小银行中处于最高水平；农商行和城商行由于基数效应和地缘优势，个贷增速较快，占比也逐年提升。（2）银行个贷结构各异。股份行个贷结构整体均衡但个体差异较大；城商行借楼市热潮提高住房贷款占比；农商行立足“小微”，经营性贷款占比偏高。（3）中小银行理财业务蚕食五大行优势。股份行发行理财产品数量和规模逐渐赶超国有五大行，中小银行理财收益率平缓下行且客户服务更为尽心，五大行优势被逐渐蚕食。（4）零售银行业务盈利贡献偏低。股份行整体表现较好，农商行和城商行的零售业务盈利贡献较弱。未来金融市场的发展趋势是零售业务逐渐改变其从属地位。（5）个贷不良优于对公但需警惕楼市泡沫风险。个人贷款的资产质量整体优于对公贷款，房贷不良率低于0.5%，但随着房价相对高位和楼市调控预期升温，住房贷款存在一定的风险隐忧。

2016年8月医药制造业累计主营业务收入、利润总额分别为17400亿元、1791亿元，同比增长分别为10.0%、13.9%；从单月来看，8月收入及利润总额同比增长分别为10.3%、14.7%，与7月增速相比分别升高2.0个百分点、-0.1个百分点，利润增速企稳回升。我们精选政策利好和业绩高增长的优质个股。

中报回顾：净利润增速大幅下滑，创新层企业盈利能力占优。按申银万国行业分类标准筛选，505 家新三板医药企业披露半年报：5.93%医药企业收入超过2 亿，21.54%创新层医药企业收入超过2 亿；8.70%医药企业净利润超2000 万，36.92%创新层医药企业净利润超2000 万；新三板医药企业和创新层医药企业营业收入增速分别为21.49%、19.83%，与2013-2015 年营收CAGR 18.93%、22.06%相比变化不大，维持在20%左右的水平；新三板医药企业和创新层医药企业净利润增速分别为21.78%、19.85%，与2013-2015 年净利润CAGR 分别为29.94%、36.33%相比大幅下滑，我们认为除了与整体医药市场大环境相关外，还与2015 年企业业绩释放动力较大相关；新三板医药企业和创新层医药企业销售净利率分别为9.79%，16.04%，净资产收益率分别为5.28%、7.28%，创新层企业盈利能力占优。

众所周知，我国股市的IPO 经历了多次的暂停重启，2014 年1 月17 日，新股IPO 时隔一年多后重启，一二月共发行48 只股票，以首发上市大股东锁定期为三年计算，2017 年一二月份该批股票将迎来大股东解禁。为分析大股东解禁过程中中蕴含的投资机遇，我们对创业板过往大股东解禁及其前后的股价表现进行了统计分析，同时将其与板块行业和业绩成长综合考虑进行相关性观察。