消费升级促进旅游消费“刚需化”发展，行业确定性增长趋势显著。随着我国经济结构持续调整，第三产业对经济的拉动作用日益突出。消费升级大背景下，休闲服务业已成为第三产业发展的重要引擎。人均可支配收入的提升促进了旅游消费的“刚需化”发展，三游市场整体向好，政策利好助力产业腾飞。此外，随着在线旅游渗透率持续提升，在关税优惠、签证开放等利好推动下，产业规模以22.4%的年均复合增速持续扩张。

工匠精神打造卓越品质。风塔制造对精度要求极高，其大多指标的误差不能超过0.5 毫米。全球主要风电整机商对供应商的考核认证一般长达15 个月。凭借卓越的品质，公司是国内同时获得Vestas、GE 认证的唯一一家供应商。我们认为公司优质的客户资源为其市场份额打造坚实护城河。

“老干妈”产品的目标人群主要集中在进城务工者以及大学生和工作不久的白领。这类消费群体总体上并没有较强的经济实力，并且生活节奏相对较为紧凑、就餐结构简单，整体上对高端餐饮的需求不高，因而美味、便捷的调味酱成为辅助用餐的首选。这为“老干妈”打开全国辣椒酱市场、实现在全国范围内的扩张打下了基础。

茅台2017来年丌调价、量增15%，预计消贶升级背景下供丌应求态势延续，板块将延续提价、补库存逡辑。

本文梳理国际奶粉拍卖价格形成机制，探讨新一轮周期下奶价上涨幅度及原奶上

市公司业绩弹性，是专题报告《奶价周期，大势初起》的续篇。国际奶价周期高

点预计将在18 年出现，突破上轮历史高点5000 美元/吨（GDT 均价）需要一些

意外事件催化，中性预期奶价高点将在4000-4500 美元/吨。国内奶价短期预计

将呈缓慢上涨趋势，但中期消费端全面改善及在国际奶价带动下预计将在18 年

达新高点，在4.3-4.8 元/kg 区间。奶价重回高点将大幅利好原奶标的业绩，建议重点关注H 股的现代牧业和中国圣牧。

过去十年世界啤酒行业的整体结构发生了由分散式到板块化得变化，通过并购整合，行业结构由多头竞争向寡头垄断转变。其中，百威英博通过在全球多市场的连续并购，成长为啤酒行业老大，2015 年并购全球排名第二的萨博米勒是里程碑式并购，标志着此后全球市场范围内的大规模并购潮渐近尾声。

OPEC11月30日的会议至关重要，如果能够达成减产协议，则原油供需平衡的时间会早于17年下半年，并且原油市场重新回到卡特尔组织定价。

积极拓展产品线，多种新品值得期待：除口蹄疫疫苗外，公司积极拓展其他疫苗产品线，多种新品可重点关注：1）猪圆环疫苗在技术上处于国内领先，性价比高，定位进口替代，具有突破潜力；2）布病疫苗精确布局2017 年布病纳入招采，抢占市场先机；且产品防疫水平高、市场独占性强；3）BVD-IBR 二联苗填补国内空白，国内无竞争对手，预计2017 年推出，有望成为亿元级单品。

传统继续洗牌，龙头整合中变革。百货行业继续去产能，深度联营及及体验业态支撑实体价值。电商重金投入商超致实体超市承压，前端品类优化、后端供应链提效是竞争关键。家电市场京东、苏宁+阿里、国美寡头格局确立，联盟式竞争将成主流。金银珠宝投资需求弱化，线下渠道红利期已过，关注设计附加值提升、多品牌、全产业链运作空间。

我国休闲食品市场规模近五年复合增长率达10.51%，但与欧美日韩等国家相比仍存在较大差距。从消费品类上看，坚果等高端产品量价齐升，饼干等传统低价产品增速明显下降，休闲食品领域消费升级现象明显。从零售渠道上看，受益于丰富的产品品类、方便的购物体验与较高的品牌识别度，连锁经营模式与电商模式的市场份额正逐步扩大，线上线下融合成为趋势。我们认为打造明星产品、增强供应链管理能力、注重消费者体验是休闲食品零售行业取得成功的三大关键因素。