①美国大选落地，海外迎来变局，特朗普主张对内减税、对外加关税、支持传统能源和制造回流，对美国经济具有双面影响。②在特朗普新的政策取向下，美股或有支撑，美债利率或上行，美元长期偏强，黄金行情待续，能源价格承压。③内因是影响 A 股的关键变量，当前国内政策底已现，财政政策发力或推动 A 股走向基本面驱动，结构上关注主线科技制造以及中高端制造。

经济判断：外部不确定性增多、内部重提社会预期偏弱。外部展望，9 月下旬政治局会议未提外部因素。本次报告提到“外部环境的不确定性增多”，基本延续 7 月末政治局会议的判断（外部环境变化带来的不利影响增多），强调不确定性。而本次报告也提到“世界增长动能总体放缓”，延续了二季度报告的措辞。本次报告 特别提到“贸易和投资增长压力较大”，大选后，美国等内政外交政策可能发生调整。相对于二季度报告主要关注海外货币政策走向，三季度报告开始关注美国大选之后的政策不确定性。

中国人民银行 2024 年 11 月 8 日发布《2024 年第三季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下：对于下阶段的货币政策，央行表示，坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性。我们认为，9 月 24 日发布会以来，政策端已经发生积极变化，而且在经济面临压力的情况下，政策暖风会持续。货币政策会保持稳健宽松基调，未来政策利率、存款利率调整仍会渐进式进行，但不会大水漫灌式强刺激。

PDF+AI，赋能高效办公。PDF 阅读与编辑，是严肃办公应用的高粘性工具， “+大模型”和“大模型+”是两条产业落地路线。办公领域是 AI 落地优选场景之 一，更注重大模型的正确性、效率与溯源准确度，我们认为 AI 在办公领域的 赋能体现在两个方面:(1)查询知识库:对于企业内、外部数据的及时查询、 对于当前处理文档表格类数据的分析与总结，希望借助大模型的知识、推理能 力实现办公提效;(2)执行操作命令:对于繁杂重复性工作，或不便于 UI 交 互的连续操作，用户希望通过自然语言实现 RPA(机器流程自动化)，也就是 办公场景的 Agent。当前主流 PDF 厂商 Adobe、福昕软件、万兴科技、金山办 公都推出了 PC 端或云端的 AI 对话窗口，同时也有大模型厂商如文心一言、 讯飞星火、Kimi 等推出了在大模型交互窗口添加 PDF 文档的功能，并制定了 不同的商业化模式，可以视为“+大模型”和“大模型+”的两种不同形式。  外接基础大模型，“文本+UI”控制奠定应用软件基础形态。 “+大模型” 模式下，实现“文本+UI”的高效配合，以及与应用软件 know-how 结合的流程 自动化技术将构筑产品的壁垒。我们认为，C 端办公工具类应用(如 Office、 PDF 类)“+大模型”的模式，主要体现在外接通用基础大模型 API 提供服务， 并结合专用场景定制开发(与基础大模型做适配，或训练小模型满足特定功 能)。其中，为了接入大模型功能，需要对操作界面进行重塑，添加 AI 助手 面板，便于与模型交互;同时，也应做好 Agent 相关适配，实现文本控制操作 命令功能。

在行业应用能力领域，文心一言、通义千问及 混元大模型等凭借其强大的泛化能力和深度学 习技术，能够灵活适应并高效解决各行业复杂 多变的实际问题，在各类行业能力评测中均展 现出卓越的表现和广泛的应用潜力。尤其是在 一些关键行业的能力评测中，这些头部大模型 展现出了显著的领先优势，例如文心一言与通 义千问已经在超过10个以上的行业中确立了其 专业能力的领先地位。然而，对比之下，目前 排名较为靠后的大模型在应对不同行业领域的 专业问题时，其处理能力和适应性略显不足， 尤其在面对行业细分场景和复杂任务挑战时， 表现一般。这意味着，对于这些大模型而言， 还有很大的空间去加强其行业特性和专业能力 的优化提升，以满足更多行业需求，实现更全 面、深入的应用落地。

智能体时代来临，小型端侧设备无法消化大模型大参数，而具身智能则有望 成为最佳载体。从具身智能训练层面看，仿真软件可为大模型提供海量、低 成本数据，解决真实数据高成本、难收集的问题，仿真软件有望实现大范围 应用。相比于刚性物体的仿真，柔性、流体的仿真技术壁垒更高，具备相关 技术积累的厂商优势突出。从具身智能商业化路径来看，我们认为目前商业 落地途径主要包括三种:(1)通用机器人路径对于资金和技术要求较高，目 前特斯拉等行业巨头正加速布局。(2)纯软件路径的核心是设计通用的操作 系统使多个硬件厂商共享同一套软件，英伟达 Project GR00T 以􏰁华为鸿蒙 操作系统核心合作厂商有望深度受益。(3)垂直领域软硬一体路径能够使公 司形成数据壁垒，细分领域龙头具备核心优势

Q3 终端进入销售旺季，规模效应+成本下降减轻企业经营压力；绑定优质客户实现高增长，降本控费稳定盈利能力 .

华为赋能推动汽车产业升级，引望构建智能开放平台；华为汽车领域业务发展历史:迎时代之势，以实力入局；五大解决方案+三大商业模式，华为凭强劲实力深度布局汽车市场；车企入股引望加深合作，华为有望与更多车企实现“向奔赴”； 乾崑 ADS 智驾功能升级，技术生态成型深度赋能；ADS 3.0:实现全场景贯通的类人智驾，向上树立标签；ADS 3.0 全面升级，ADS 4.0 在路上；功能进阶，实现全场景贯通的类人智驾；买断付费价格提高，有望加速形成智驾商业闭环；ADS SE:推动智驾普向下切入主流市场；全栈自研实现垂直一体化，多面协同保持智驾第一梯队；数据、算力储备持续突破，助力乾崑智驾快速迭代；构建全频谱感知能力，乾崑 ADS 坚持多传感融合；自研自动驾驶硬件底座，掌控硬核技术；以智能化深度赋能车企，加速行业格局演化

2024 年 11 月预计有 6 款重磅新车/换代新能源车型上市，其中小鹏、吉利、比 亚迪新车对其相关标的股价潜在影响较大，建议重点跟踪关注上市情况及市场 预期变化。 1) 新势力:小鹏 P7+(20-25 万 C 级轿车)。 2) 传统车企电动车:广汽埃安 RT(10-15 万 B 级 SUV)、吉利银河星舰 7 (10-15 万 B 级 SUV)、比亚迪夏(25-30 万 C 级 MPV)、比亚迪方程 豹豹 8(30-40 万 C 级 SUV)。 3) 传统车企燃油车:吉利缤越 L(0-10 万 A 级 SUV)。 11 月重点关注小鹏 P7+、吉利银河星舰 7、比亚迪夏、方程豹豹 8。

事项: 9 月全球轻型车销量约 678 万辆、同比-3.2%、环比+10%，海外合计约 410 万 辆、同比-4.9%、环比+7.3%，其中北美 145 万辆、同比-10%、环比-15%，欧 洲约 143 万辆、同比-3.9%、环比+44%，中国 268 万辆、同比-0.5%、环比 +16%。 评论: 海外轻型车销量同比延续下滑态势。9 月海外轻型车合计约 410 万辆、同比- 4.9%、环比+7.3%。具体各地区: