超级铜周期背后有两大宏观逻辑支撑。金属铜因为总能敏锐捕捉宏观经济的变化，一直以来被亲切地称呼为“铜博士”。每一轮超级铜周期背后都蕴含着一段宏大的经济叙事，如 1945-1975 年战后重建超级周期、1983-1994 年亚洲崛起超级周期以及 2002-2014 年中国对外开放超级周期。我们认为，本轮超级铜周期叠加了两大宏观逻辑。逻辑一：人工智能科技革命加速演进，而铜是 AI 时代的“原油”。全产业链对铜的旺盛需求破坏了精炼铜市场长时间的供需平衡。逻辑二：全球正处于经济-社会-政治的“螺旋向下”阶段，铜作为重要战略金属的地位进一步凸显。以美国为首的发达国家选择财政货币双宽的方式避免经济硬着陆，财政纪律的失守延长了经济景气的同时，也开启了新一 轮“去美元化”的时代，地缘风险加剧进一步促发战略物资的储备需求。

为了观察过去持续强势或者弱势的行业次年能否维持趋势，亦或是扭转趋势。我们采用长江一级行业指数作为统计对象，统计了连续上涨、下跌、跑赢万得全 A、跑输万得全 A 多年的行业次年表现，数据区间均为 2005 年至 2025 年。

由於國補及地方補貼減弱，社零增速進一步回落，2025年12月消費品零售總額約4.5萬億，同比增0.9%（上月yoy+1.3%）。全年看，2025年社會消費品零售總額約50萬億，同比增3.7%。12月商品零售實現收入約3.9萬億，同比增0.7%（上月yoy+1.0%），餐飲銷售額5738 億，同比增2.2%（上月yoy+3.2%）；網上零售1.5萬億，同比增1.5%（上月YOY0.1%），網上零售佔比為33.5%，環比上月佔比下降4.5pcts。

全球LNG市場正進入新一波擴張階段，美國推動天然氣出口與生產政策、卡達宣布新增出口產能、加拿大與中南美洲新興出口國也陸續加入，LNG出口產能出現前所 未有之大幅成長，有助於全球天然氣供應安全，並壓低價格。整體而言，短中期內天然氣仍是重要的淨零轉型過渡能源，LNG供需皆將持續成長。對台灣而言，在可能的市場波動下，應以長約採購為主，並提前布局天然氣基礎建設與長交期設備，以確保供應安全且強化能源韌性。

25 年下半年 A 股市场整体走势偏强，资金倾向于从偏债性的 REITs 转向权益资产；10 年期国债收益率从 6 月份低位的 1.64%附近回升至 12 月中旬的 1.82%左右（以 10Y 国债活跃券为例），利率调整也在一定程度上削弱了 REITs 的相对配置价值。从近期表现来看，2025/11/16-12/15 仓储物流类 REITs 平均跌幅为 3.5%，产业园、仓储物流等周期性板块受经济周期影响显著，疲软的二级市场表现也对新发项目形成拖累。

12 月半导体行业表现相对较强。2025 年 12 月国内半导体行业 （中信）上涨 5.11%，同期沪深 300 上涨 2.28%，其中集成电路 上涨 4.32%，分立器件上涨 0.02%，半导体材料上涨 5.76%，半导体设备上涨 9.61%；半导体行业（中信）2025 年上涨 45.07%。2025 年 12 月费城半导体指数上涨 0.83%，同期纳斯达 克 100 下跌 0.73%，费城半导体指数 2025 年上涨 42.23%。

12 月理财规模季节性回落。我们测算，截至 2025 年 12 月末，理财规模合计 33.2 万亿元，较上年末增加 3.3 万亿元，较上月末下降 0.7 万亿元。2025 年第一、二、 三、四季度理财规模增量分别为-0.8、1.5、1.5 和 1.1 万亿。25Q4 理财规模增量 1.1 万亿，强于上年同期。2025 年 12 月理财规模下降 0.7 万亿，2021-2024 年的 12 月份理财规模平均下降 0.78 万亿，与季节性规律接近。2025 年 12 月理财规模降幅小幅大于 2023 年及 2024 年的 12 月份。

我们在报告《2025 年，保险资产配置呈现哪些特点？》（20251210） 里全面分析了保险对股债资产的配置特点，近期国家金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称“保险资产负债新规”）公开征求意见，本文分析其对险资配债可能产生的影响，以供投资者参考。

2026 年 1 月 19 日，国家统计局公布 2025 年全年国内生产总值数据，初步核算，全年国内生产总值 1401879 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长 5.4%，二季度增长 5.2%，三季度增长 4.8%，四季度增长 4.5%。从环比看，四季度国内生产总值增长 1.2%。

2025 年四季度 GDP 同比 4.5%、预期 4.5%、前值 4.8%。12 月，社零当月同比 0.9%、预期 1.5%、前值 1.3%；固定资产投资累计同比-3.8%、预期-2.4%、前值-2.6%；房地产开发投资累计同比-17.2%、前值-15.9%；新建商品房销售面积累计同比-8.7%、 前值-7.8%；工业增加值当月同比 5.2%、预期 4.9%、前值 4.8%。