2026 年 1 月 19 日，国家统计局发布 12 月经济数据：1）GDP：全年实现国内生产总值 140.2 万亿，同比增长+5%；Q4 同比+4.5%（预期 +4.5%），前值+4.8%。2）生产：12 月规模以上工业增加值同比+5.2%（预期+4.9%），前值+4.8%。3）消费：12 月社会消费品零售总额同比+0.9%（预期+1.5%），前值+1.3%。4）投资：1-12 月固定资产投资（不含农户）同比-3.8%（预期-2.4%），前值-2.6%，其 中 1-12 月制造业投资同比+0.6%（预期+1.4%），前值+1.9%；基建投资-1.5%（预期 +0.8%），前值+0.1%；房地产开发投资-17.2%（预期-15.9%），前值-15.9%。5）就业：12 月城镇调查失业率同比+5.1%（预期+5.2%），前值+5.1%。

2025 年四季度实际 GDP 同比 4.5%（前值 4.8%），全年实际 GDP 同比 5%（2024 年 5%）；2025 年 12 月工业增加值同比 5.2%（前值 4.8%），社零同比 0.9%（前值 1.3%）；2025 年 1-12 月固投同比3.8%（前值-2.6%），地产投资同比-17.2%（前值-15.9%），广义基建投资同比 1.5%（前值 0.1%），狭义基建投资同比-2.2%（前值-1.1%），制造业投资同比 0.6%（前值 1.9%）。

国务院总理李强1月9日主持召开国务院常务会议，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，研究推行常住地提供基本公共服务有关工作等。整体来看，服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷款贴息、设备更新贷款财政贴息属于存量政策优化；中小微企业贷款贴息、设立民间投资专项担保计划、建立支持民营企业债券风险分担机制属于增量政策；推行常住地提供基本公共服务有关工作处在研究阶段。

2025年财政政策保持较强的力度，不过经济增长的财政效应系数回落，一定程度反映了财政扩张的经济增长“性价比”有所降低，主要或有三点原因：首先，结构转型降低了传统乘数，2025年财政支出 进一步转向资金沉淀率更高、见效周期更长的领域，财政支出的撬动效果不及预期；其次，特别国债形成支出缓慢，从中央层面来看，2024年中央政府性基金本级支出仅完成预算的53.7%，2025年执行可能延续类似节奏；从地方层面来说，多地2025年上半年的预算执行报告反映了支出进度落后的情况。2025年财政存款的增量高于历年同期，也印证了“资金趴账”的现象。最后，低物价制约财政效力，一方面，财政支出的“乘数效应”与消费拉动作用被削弱，另一方面，财政收入对物价的敏感度较高，价格拖累了收入端。

短贷放量支撑企业贷款，企业中长贷符合季节性规律。2025 年 12 月，企业短贷新增 3700 亿元，同比多增 3900 亿元，显著超出季节性。中长期贷款新增 3300 亿元，同比多增 2900 亿元。企业中长期贷款同比改善，一方面来自于 2024 年的低基数，另一方面则可能受到了政策性金融工具投放的带动。但如果从季节性来看，企业中长期贷款规模及趋势仍处于历年偏低水平，企业资本开支意愿未来能否好转还需持续观察。

2025 年 12 月，中资美元债一级市场共计发行 339.32 亿美元，环比2025 年 11 月份增加 131.29%，增加的主要原因是 3 家地产公司于本月进行了债务重组，同比去年 12 月增加 429.29%。2025 年 12 月到期金额为 87.94 亿美元，本月违约金额 3.70 亿美元，净融资量 251.38亿美元，票面平均利率为 2.70%。

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