国内风电需求有预期差，中长期风电需求被低估。 对于2024年风电招标回暖2025年装机高增，我们认为并非短期影响，下游业主在风电和光伏的新能源开发上已明显向风电倾斜， 在绿电入市和风电投资建设成本大幅下降的背景下，风电收益率优势将会越发明显，十五五需求空间打开，国内风电或将迎来一 轮持续的需求回暖；风机海外市场打开，贡献新增需求的同时助力盈利改善。

2 月九国电车销量 17.6 万，同比+19%，环比+2%，其中主要国家： 法国电车补贴退坡致销量短期承压，同比-15%；德国电车销量同比 +32%，主要系24年基数较低；英国电车销量环比-32 %，同比+35%， 环比降低主要系新旧牌照替换周期，但同比表现强劲，主要系 4 月 1 日起新能源车将与燃油车缴纳车辆税对齐，部分销量前置。政策 端来看，欧盟执委会将于近期通过碳排目标新修正案，原定于 25 年的碳排考核目标可能放宽至以 25-27 年三年碳排放均值作为合 规条件，基于欧盟碳排放考核推迟，预计 25 年欧洲电车销量同比 +10%至 326.7 万辆以上。但 1-2 月欧洲九国注册量同比+22%表现 强势，我们认为 25 年仍有机会实现 340 万以上销量。

英伟达将于本月17-21日举办GTC 2025大会，根据各家企业官方信息，我们认为本次大会应重点关注的技术变化包括：1）电源设计：AIDC电源方案向高压直流 （HVDC）发展以降低运营能耗，同时备用电源快速锂电化，并部署更多超级电容，利用其快速高功率放电特性提供瞬时功率补偿，起到“削峰填谷”的作用；2） 液冷：AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需；3）通信技术：新推出115.2Tbps信号传输的CPO交换机新品，CPO未来将成为数据中心网络互联中 降本降功耗的优选技术；4）PCB：产品呈现高密度、高可靠性趋势。业界预测NVL288机架中的计算单元的PCB将回归早期HGX的UBB+OAM结构，向高密度、 高集成度方向发展，带动了高密度互连线路板（HDI板）、高多层板的需求，实现量价齐升。

环保板块上周涨跌幅。1）上周环保、燃气、水务、电力（申万指数） 分别波动+2.29%、-0.41%、+0.98%、-0.51%；创业板指、上证综指、 深证成指分别上涨 3.24%、1.56%、2.19%。2）上周环保个股涨幅前 五名分别为：三德科技（+36.67%）、宁水集团（+31.87%）、嘉澳环 保（+21.41%）、青达环保（+14.15%）、三联虹普（+13.69%）。3）跌 幅前五名分别为：威派格（-14.56%）、安车检测（-6.04%）、长青集 团（-4.91%）、兴源环境（-4.10%）、洪城环境（-3.41%）。

中央强调“零碳园区”推广，2025 年建设进程有望提速。两会中李强 总理在政府工作报告中强调“建立一批零碳园区、零碳工厂”，且 24 年 年底至今，中央、工信部、发改委、地方层面多次强调零碳园区的建设。 目前大多数零碳园区为在工业园区的基础上进行“减污、降碳、节能” 改造，而以垃圾焚烧为核心的静脉产业园天然具备上述特点，是发达 园区建设零碳园区的优选之一。此外，两会中政府工作报告还提到 “2025 年单位 GDP 能耗仍需同比下降 3%”使得能耗指标将更为稀 缺，与垃圾焚烧的能耗优势更为匹配。

军工检测：顶层强调如期完成军队建设“十四五”规划既定目标任务，看好全年军工检测订单 加速释放。检测服务贯穿军工装备研制生产过程的全流程，涉及环境可靠性试验、电磁兼容、 软件测评、计量校准、材料测试等多方面。2023Q2 以来，在军工行业特殊事件影响下，部分 军工检测新增订单增速放缓，且订单执行周期拉长，整体收入确认滞后，军工检测公司业绩承 压。3 月初的全国人大解放军和武警部队代表团会议上，习近平主席提出要“坚定信心、直面 挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务”，我们预期 2025 年将迎来军工检测订单 的快速释放期。苏试试验、广电计量、谱尼测试、信测标准等检测企业均有军工检测相关布局。

核心观点： 2 月，美国核心通胀数据有所降温。其中，美国 2 月 CPI 同比录得 2.8%，预期中值为 2.9%，前值为 3.0%，是 24 年 9 月以来的首次回落。2 月 CPI 环比录得 0.2%，预期中值为 0.3%，前值为 0.5%。2 月美国核心 CPI 同比表现较 好，录得 3.1%，好于预期中值的 3.2%，前值为 3.3%。达到了 2021 年 5 月以来 的最低水平。

根据 CCMA，2025 年 2 月我国挖掘机主要制造企业共销售各类挖掘机 19270 台，同比增长 52.8%；其中国内销量 11640 台，同比增长 99.4%；出口量 7630 台，同比增长 12.7%。2025 年 1-2 月，合计共销售挖掘机 31782 台，同比增长 27.2%；其中国内销量 17045 台，同比增 长 51.4%；出口 14737 台，同比增长 7.37%。

通胀顺利回落，但商品通胀有回升风险。2 月 CPI 同比增速回落至 2.8%， 核心 CPI 同比降至 3.1%，为 2021 年 5 月来最低值。从分项来看，能源和核心 服务回落，而商品持平，食品略有回升。一方面，俄乌局势缓和，油价回落， 带动能源项通胀下行。另一方面，核心服务通胀延续回落趋势，主要受益于本 月交通服务价格同比回落，以及房屋项通胀的持续降温。2 月核心商品项通胀 较上月持平，不过，家具物资和服装价格环比增速有所走高，或反映了关税预 期下美国企业的重新定价行为。美国普查局的先行经济指标报告中显示 1 月 美国贸易逆差扩大，指向美国进口商已开始提前应对关税，关税对价格的冲击 或在未来逐渐显现。

东南亚旅游市场结构概览：除菲律宾及印度尼西亚外，东南亚主要国家旅游收入 绝大部分来源于国际旅游部分的贡献；其中泰国 2023 年入境旅游收入贡献占比 达 63.9%，为国家旅游收入最大来源；越南旅游市场收入主要依靠出境旅游，2023 年占比达 57.5%；马来西亚国际旅游结构相对更为均衡。