零部件的繁荣。我们对风电行业24 家主要的上市公司2019 年业绩进行了梳理，主要的零部件企业均取得了较快的业绩增速，而整机和运营商业绩表现相对平淡。对于零部件环节，行业终端需求景气向上导致零部件供需格局的改善，2019 年叶片、铸件等环节均一定程度供需偏紧，推动盈利水平的提升；而对于整机，前期低价订单的交付叠加相对高价的零部件采购导致毛利率明显下滑，从而并没有享受到行业需求向上所带来的红利。运营商2019 年业绩表现平稳，但补贴拖欠以及应收账款规模持续较快增长的问题并未缓解。

19 年龙头业绩稳健，20 年一季度受疫情影响下滑。2019 年国内动力电池实现装机62.2GWh，同比增长9%；受疫情影响，20 年一季度装机量5.7GWh，同比下降54%。从营收角度看，国轩高科的营收增速与行业基本相当，2019 年实现电池组销量近5GWh，同比增长近20%；宁德时代则表现出远超行业的增速，2019 年实现动力电池销量40.25 GWh，同比增长90.04%。2019 年，我们测算动力电池价格降幅仍近20%，主要由于补贴退坡下的车企降本压力叠加上游原材料的价格回落。从盈利能力看，2019 年宁德时代动力电池业务的毛利率下滑近5.65 个pct 至28.5%，与公司产能扩大带来的折旧摊销增多有关；国轩高科动力锂电池业务毛利率上升4.57 个pct 至33.37%，上游磷酸铁锂等材料降价贡献较多。从现金流情况看，头部企业的经营性现金流情况持续领先，反映出资源集中度和产业话语权的富集。2020年一季度受疫情影响，业开工延迟、国内新能源汽车需求不振导致业业绩承压，企业营收利润多呈现不同程度下滑。其中宁德时代营收下滑幅度在10%以内，净利降幅不到30%，体现出较强的韧性。海外企业2019 年和1Q20 在营收端都实现了较快的增长。三星SDI 2019 年大型电池增长超过15%，1Q20 增长超30%；LG 化学2019 年锂电池业务增长28.5%，1Q20 增长37%。

本周白酒板块保持强势表现，整体涨幅领跑市场，茅台站上1300 元的关口，五粮液股价也创下历史新高，背后的核心逻辑是高端酒企的业绩确定性，随着疫情缓解二季度白酒价格企稳，五一节后补偿性消费初步显现，众多利好政策落地，白酒市场有望加速回暖，短期业绩压力已逐步释放，中长期白酒龙头稳健增长的态势不变，二季度将是布局白酒板块的关键期，安井食品、中炬高新、颐海国际、天味食品、千禾味业均在本周创3 年新高价，餐饮恢复有助相关企业动销提升，我们长期看好复合调味品赛道，天味2020 年将保持快速增长态势，全年经销商有望增加500-700 家，全年30%收入增长目标不变，治理改善、渠道发力、产能释放共同完成目标。消费复苏加快，休闲食品龙头市场份额有望加速提升。疫情对公司的产能、发货影响已在4 月基本消除，企业生产经营恢复正常水平。消费复苏利好渠道布局，电商渠道和商超渠道继续受益，门店渠道有望加速发展。持续看好细分品类大单品龙头及线下线下联合的新零售食品头部企业。

2019 年传媒板块净利润降幅收窄，经营性现金流持续改善。2019 年传媒板块实现总营业收入4460.7 亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润187.5亿元，同比下滑13.6%，收入增速相比去年同期（yoy +12.1%）放缓，归母净利润跌幅收窄(去年同期归母净利润下滑57.9%)。2016 年以来，由于受行业监管趋严和二级市场流动性紧缩及并购监管趋严影响，传媒板块毛利率及净利率均有小幅下滑，2019 年两项指标分别较去年下降0.5pct/0.8pct。在经历18 年的行业供给侧改革后，2019 年经营性现金流净额改善明显，较去年同期增长31.6%。

19 年集中减值业绩继续磨底，20Q1 疫情下冰火二重天，我们维持年度策略观点，看好分领域不同节奏的行情表现。19 年传媒111 家样本公司总营收4851 亿元，同比增长2.4%，增速相比18 年下降8.6pct；19 年总归母净利润152 亿元，同比下降37.2%（18 年为同比下降56.3%），传媒板块营收及净利润低于全部A 股及创业板增速。

5 月8 日，国务院发布指导意见，提出在落实防控措施前提下，将采取预约、限流等方式，开放包括影院在内的密闭式娱乐休闲场所。此前，国家电影局于4 月29 日召开会议，对行业扶持政策作出部署，并对行业整合作出指示。政策端利好频现，院线行业复工在望。

并购是院线产业整合的必然趋势，却是院线做大做强的必要不充分条件。21 世纪初以来，北美院线的并购潮促成了AMC、Regal、Cinemark 三巨头鼎立的格局，如今，北美院线银幕和票房CR3 接近50%。但三家巨头的经营状况迥异，RGC 于2018 年被欧洲第二大院线Cineworld 收购，AMC 在美国和欧洲一路迅速并购扩张，直至成为全球第一大院线，却在多个年份亏损，盈利能力与其行业地位不相匹配。Cinemark 稳打稳扎，连续10年盈利，其中6 年净利润获得增长，最受资本市场青睐。根据对北美院线并购历史的回顾和并购效应的分析，我们认为并购整合符合院线行业的发展趋势，可以为院线公司带来更强的上游议价能力、更广阔的消费者来源、更高效的全国统一运营网络。但并购后的整合需要时间和资金成本，经过并购效应分析，我们发现如AMC 此类过于激进的并购将引发费用的失控，折旧摊销成本和期间费用抬升侵蚀利润。

国寿相对于同业有较大的业务结构改善红利。受制于市占率考核的约束，国寿直至2018年起才大力推动件均更低的长期保障产品，而主要同业在2015-2018年已经率先转型重疾险。从业务规模上看，2019年末国寿的长期保障新单规模为330亿元，落后平安147亿元，和体量仅为自身40%的太保2018年的数据接近；从新业务价值率上看，同业2016-2018年价值率快速提升（平安和太保分别提升5.8和10.8pct），而国寿依旧有较大的改善红利；

1）科技创新：近期疫情对半导体行业也造成了一定的影响，但半导体行业自身具有较强韧性。全球半导体领先型指标说明半导体正在科技创新周期下逐渐走出阴霾。2）外部摩擦，我们认为会一直存在。这样的情况使得终端商基于产业链安全或者自身生态安全考虑，大力投入半导体的研发中或者扶持国产供应商。3）内部政策多重加码，大基金二级接力一期，科创板推出等措施。目前国内代工厂龙头中芯国际拟申请科创板IPO，我们认为这将会使得更多港股优质科技公司回流A 股市场。国产替代进程快速推进：2019 年全球半导体市场规模同比下降12.8%到4089.88 亿美元。反观国内2019 年集成电路产业销售额为7562.3 亿元，同比增长15.8%。这说明中国内部市场需求仍旧旺盛，国产替代进程顺利。而且国产替代空间仍旧巨大，我们认为半导体行业未来将会保持较高增速成长。

经历黄金十年后，行业进入深度调整期。外部政策的出台及安全事件的曝光为13年行业进入调整期的导火索，内部失衡使得消费、价格、渠道泡沫破裂为必然结果。15 年春节开始白酒行业逐步复苏，五粮液、泸州老窖等头部企业进行恢复性提价。相较于09 年调整期，本轮调整期持续时间更长，且影响更深远。