19 年集中减值业绩继续磨底，20Q1 疫情下冰火二重天，我们维持年度策略观点，看好分领域不同节奏的行情表现。19 年传媒111 家样本公司总营收4851 亿元，同比增长2.4%，增速相比18 年下降8.6pct；19 年总归母净利润152 亿元，同比下降37.2%（18 年为同比下降56.3%），传媒板块营收及净利润低于全部A 股及创业板增速。

1. 传媒板块整体成长能力：业绩继续磨底，剔除减值影响后降幅已有收窄 ........................ 4

2. 传媒板块整体盈利能力：毛利率小幅下降，费用率有所提升 .................. 5

3. 传媒板块整体营运能力：应收、应付及存货周转率均下降 ...................... 6

4. 传媒板块整体现金流量：经营性现金流有所改善 ............ 7

5. 传媒板块整体减值损失：减值压力大幅释放，20 年风险降低 ................ 9

6. 传媒板块质押率：高质押有所改善，国企情况更优 ..... 10

7. 传媒板块估值与基金持仓：估值进入修复阶段，基金持仓持续上行 ... 12

7.1. 板块估值：19 年估值修复，20 年继续回暖 ................. 12

7.2. 基金持仓：19Q3 起文体行业配置增加，20Q1 继续上升 .................. 14

8. 投资建议及风险提示 ................................. 15