商超数据显示3 月乳制品终端消费较2 月出现明显复苏，1Q20 液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+5.8%/-2.4%/-4.7%，在经历了1Q20 库存消化、乳品新鲜度调整后，我们预计2Q20 乳制品终端需求将继续恢复。根据我们的草根调研，4-5 月主要下游企业产品动销较1Q 进一步改善，部分明星产品恢复双位数增长，渠道库存逐步接近正常水平，促销力度较3 月逐步减弱，待3Q 双节旺季到来，我们认为龙头企业将运用多种营销手段追回部分上半年损失。一季报后市场对主要下游企业全年营收与利润增速已经下调，我们预计主要公司2H 增速有望较1H 改善，龙头企业中长期逻辑不变，建议积极关注基本面有望逐季改善的乳制品龙头。

开年至今建材板块实现涨幅9.77%，跑赢沪深300 指数14.26 个百分点，全行业排名第3，相对收益明显。个子板块中，1-4 月其他建材板块上涨12.55%，跑赢沪深300 指数17.04pct，水泥板块上涨8.63%，跑赢沪深300 指数13.12pct，玻璃板块下跌2.69%，跑输沪深300 指数1.8pct。

行业概述：19 年年报及20 年一季报整体披露结束，纺织服装上市板块19Q4受暖冬影响行业数据略低预期，20Q1 受疫情影响行业数据整体筑底下行。泥沙俱下的过程中，部分前期充分经历调整和竞争的子版块以及行业需求端仍有弹性和的板块体现出相对的韧性（体育运动，电商，化妆品景气度较高），休闲服，纺织制造，鞋帽，男女装等子版块业绩仍处于筑底中。

Q1 受中国区影响，业绩承压。2020Q1 彪马实现营收13.0 亿欧元，YOY-1.3%（剔除汇率因素）；实现毛利润6.19 亿欧元，YOY-4.4%；实现营业利润0.7 亿欧元，YOY-50.1%；实现归母净利润0.4 亿欧元，YOY-61.6%。20Q1 集团毛利率/营业利润率/净利率分别为47.6%/5.5%/2.8%，同比分别变动-1.4/-5.3/-4.4 个PCT；主要受疫情闭店下中国营收大幅下降、汇兑损失、存货跌价准备和退货准备金增加影响；3 月份受疫情扩散影响，营收增速由1、2 月同比10%以上的增长转负，3 月份营收YOY-24%。

17 家样本房企2019 年末的净经营资产平均值为3647 亿元，增速平均值为18%，增速降低12pct，创2010 年以来的十年新低，同时，从历史上看，龙头房企与中型房企同时出现净经营资产增速回落的年份仅有2011年，2018 年和2019 年。增速回落的直接原因是合作开发的减少。

4 月居民部门信贷延续改善趋势。单月新增6669 亿元，同比增长26.8%。其中单月新增居民短贷2280 亿元，同比增长108.6%，或反映居民消费意愿持续恢复；单月新增居民中长贷4389 亿元，单月投放规模逐步趋于平稳，同比增速继续提升至5.4%（3 月为2.9%）。1-4 月新增居民中长贷1.7 万亿，同比降幅收窄至-5.4%，疫情对于行业需求侧资金面的冲击正逐步消退。

我们认为经历一季度的冲击之后，二季度地产行业将迎来逐步复苏，多元利好共振。重点城市二手房回暖进一步推动基本面修复。继续重点推荐：1、具备融资优势、信用评级高的龙头房企：万科A、金地集团；2、成长型房企，在未来有望受益评级提升：中南建设、金科股份、华发股份；3、物业管理和存量资产龙头：招商积余、大正、大悦城。