零部件的繁荣。我们对风电行业24 家主要的上市公司2019 年业绩进行了梳理，主要的零部件企业均取得了较快的业绩增速，而整机和运营商业绩表现相对平淡。对于零部件环节，行业终端需求景气向上导致零部件供需格局的改善，2019 年叶片、铸件等环节均一定程度供需偏紧，推动盈利水平的提升；而对于整机，前期低价订单的交付叠加相对高价的零部件采购导致毛利率明显下滑，从而并没有享受到行业需求向上所带来的红利。运营商2019 年业绩表现平稳，但补贴拖欠以及应收账款规模持续较快增长的问题并未缓解。

一、 风电2019 年总览：零部件的繁荣 ................... 4

二、 国内风机及主要零部件竞争格局分析 .............. 5

2.1 塔筒：供需改善推动单吨毛利上升，行业集中度正在提升 ................ 5

2.2 铸件：盈利水平明显好转，龙头规模优势更为明显 . 7

2.3 叶片：盈利水平回暖，行业扩产力度加大 ............... 9

2.4 齿轮箱：龙头盈利水平有所修复，需求相对弱化 .. 11

2.5 海缆：海风抢装推动需求爆发，延续较好竞争格局 ......................... 12

2.6 风电机组：盈利水平与零部件背离，集中度仍有提升空间 .............. 13

三、 投资建议 .............................. 15

四、 风险提示 .... 15