19 年龙头业绩稳健，20 年一季度受疫情影响下滑。2019 年国内动力电池实现装机62.2GWh，同比增长9%；受疫情影响，20 年一季度装机量5.7GWh，同比下降54%。从营收角度看，国轩高科的营收增速与行业基本相当，2019 年实现电池组销量近5GWh，同比增长近20%；宁德时代则表现出远超行业的增速，2019 年实现动力电池销量40.25 GWh，同比增长90.04%。2019 年，我们测算动力电池价格降幅仍近20%，主要由于补贴退坡下的车企降本压力叠加上游原材料的价格回落。从盈利能力看，2019 年宁德时代动力电池业务的毛利率下滑近5.65 个pct 至28.5%，与公司产能扩大带来的折旧摊销增多有关；国轩高科动力锂电池业务毛利率上升4.57 个pct 至33.37%，上游磷酸铁锂等材料降价贡献较多。从现金流情况看，头部企业的经营性现金流情况持续领先，反映出资源集中度和产业话语权的富集。2020年一季度受疫情影响，业开工延迟、国内新能源汽车需求不振导致业业绩承压，企业营收利润多呈现不同程度下滑。其中宁德时代营收下滑幅度在10%以内，净利降幅不到30%，体现出较强的韧性。海外企业2019 年和1Q20 在营收端都实现了较快的增长。三星SDI 2019 年大型电池增长超过15%，1Q20 增长超30%；LG 化学2019 年锂电池业务增长28.5%，1Q20 增长37%。

一、 动力电池板块重点公司业绩综述 ...................... 5

1.1 财报分析：19 年龙头业绩稳健 ................................. 5

1.2 1Q20 受疫情影响下滑，二季度面临考验 .................. 7

二、 电池材料板块重点公司业绩综述 ...................... 9

2.1 正极：盈利持稳，高镍快增 ..................................... 10

2.2 负极：营收利润稳定增长，自产石墨化带来降本空间 ................................................ 11

2.3 隔膜：龙头盈利能力高于行业 ................................. 12

2.4 电解液：价格有望维稳，企业一季度业绩亮眼 ........ 14

三、 趋势展望：关注海外解封&特斯拉 .................. 15

四、 投资建议 ......................................................... 17

五、 风险提示 ...... 18