2019 年传媒板块净利润降幅收窄，经营性现金流持续改善。2019 年传媒板块实现总营业收入4460.7 亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润187.5亿元，同比下滑13.6%，收入增速相比去年同期（yoy +12.1%）放缓，归母净利润跌幅收窄(去年同期归母净利润下滑57.9%)。2016 年以来，由于受行业监管趋严和二级市场流动性紧缩及并购监管趋严影响，传媒板块毛利率及净利率均有小幅下滑，2019 年两项指标分别较去年下降0.5pct/0.8pct。在经历18 年的行业供给侧改革后，2019 年经营性现金流净额改善明显，较去年同期增长31.6%。

1.整体业绩：游戏板块表现亮眼，传媒行业现金流持续改善 .................................4

2.子板块业绩：线上娱乐景气度高，龙头公司韧性凸显 ........................................5

2.1 游戏：景气度持续向上，龙头公司强者愈强 ............................................5

2.2 影视：现金流大幅改善，资产负债表风险逐步出清 ..................................8

2.3 出版：疫情对实体店业务冲击较大，看好板块后续的盈利修复 ............... 11

2.4 院线：院线板块整体偏基本面左侧，关注影院复工后的需求改善 ............ 12

2.5 营销：行业迎来阵痛期。MCN 将是大的产业趋势 .................................. 13

2.6 广电：受新媒体冲击较大，行业处于调整阶段，5G 或将带来新机遇 ....... 14

3.投资建议 ............................................... 16

4.风险提示 ............................................... 16